伟大的资金管理者米勒:只买入自己信任的股票

专题：

　

　你听说过关于资金管理人和三只熊的故事吗？那是某年6月份的一个下午，一位传奇式的投资人比尔·米勒正与克里斯·戴维斯、麦克尔·拉森在一个牧场骑马。克里斯·戴维斯是戴维斯基金的管理人，麦克尔·拉森是比尔·盖茨投资公司Cascade的管理人。大约一个小时之后，距他们一百码之外的地方，突然出现了三只大灰熊。拉森轻轻拉住缰绳，悄悄地回马离去。但米勒却说：“让我们试试到底可以接近到什么程度。”随即驱马向前。当然，最后，拉森、米勒和戴维斯都脱离了危险。其实，米勒也无意于将他的朋友置于不利的境地。

　　米勒的这次历险非常类似于他每天在办公室里的工作，他冒着一种在大多数人看来是不可思议的、精于计算的风险，但对于米勒来说，也许那根本不是风险，而是一种乐趣。米勒的时代过去了吗？也许还没有。

　　比尔·米勒是我们这个时代最伟大的投资者之一。他管理着一个普通的共同基金——200亿美元的里格·梅森价值型投资组合，他已经为这个基金带来了超常的回报。鉴于基金目前的表现，米勒的非凡成就已经被写入投资史册。在他的管理下，该基金的表现已连续15年超过了标准普尔500指数的表现。从1991年开始，该基金一直表现甚佳，其间经历了科技股的牛市阶段，然后是科技股泡沫破灭阶段，以及后来市场的再度复苏。这一业绩使米勒这个名字与彼得·林奇、乔治·所罗斯以及沃伦·巴菲特列入同一行列。

　　该基金最近两三年的市场表现颇具戏剧色彩。今年春季，米勒的基金遭受了市场的打击。直到9月21日，米勒的基金仍然缩水4.8％，而同期标准普尔500指数却增长了7.1％，其中包括股息。在过去两年的第三季度末，米勒也曾遇到过类似情况，但最终都化险为夷了。但这次情况的确有所不同，米勒基金与标准普尔500的差距大约为10％，几乎可以肯定，米勒已经没有多大的挽回机会了，但奇迹还是发生了。

　　在外界看来，米勒的公司就像一个标准收益的资金管理公司，是一个循规蹈矩的保守型的团队，但实际上，这是一个非常有个性的团队，有时候更像一个理论研究机构，或一群书呆子。米勒的团队曾经进行过这样的讨论：将蚂蚁群体或河流系统的功能与价格、资产进行类比。他的公司还成立了一个读书俱乐部，米勒为每一位成员指派工作，甚至包括创作和绘画等工作。米勒还是the Santa Fe Institute学院的院长，这所学院的建立纯粹出于慈善目的，专门负责研究某些复杂问题。里格·梅森投资组合的管理人罗伯特·汉格特罗姆对米勒的评价是：“比尔智慧的深度和广度令人钦佩，当他与某位诺贝尔物理学奖的得主谈话时，你可能会问，这家伙真的只是一个资金管理人吗？”

　　事实上，米勒已经花费了数十年研究自由思想，且成绩卓著，在这方面的成就使他变得更有个性了。米勒曾说过：“我们试图去做的就是思考问题，比如说，是什么原因使某些人或者某些系统与众不同，能够取得出色的业绩。”简而言之，就是指米勒以及里格·梅森资产管理公司的其他雇员都试图去理解，投资者为什么信任亚马逊这只股票。米勒和他的下属认真地对此进行了思考，他们得出结论——亚马逊在很大程度上被低估了。这种判断导致米勒持有的股票一度面临困难的境地，因为他持有的大部分股票普通投资者并不愿意持有。当时互联网股一般都有着糟糕的价格和收益，他持有亚马逊这只股票是非常危险的，就像与灰熊共舞一样危险。

　　不过，这一次他又走在了时代的前面，对市场的判断完全正确。米勒总结后认为，他的团队可以透过一组真实独特的镜头观察世界，这就是其战胜市场的原因所在。米勒的这次经历确实像一次胜利大逃亡，是一种放松或缓解压力的过程。

　　米勒始终坚持他的一贯做法，只买入自己信任的股票，并持有数年。大约13％的换手率似乎构成了他的交易特点。如果米勒看好一只40美元的股票，随后该股票下跌到30美元，他将更喜欢这只股票，会在其下跌时继续买入。例如，米勒于上世纪90年代买入了AOL，当时AOL受到了华尔街的冷遇，AOL股价每天都在下跌，但米勒还是持续买入了数百万股AOL股票。不久事实就证明米勒的选择是正确的，AOL股价开始上行，并且一路走高。当时，一位基金管理人问米勒，继续买入的价位应该控制在哪里？米勒回答到，只要继续有报价，就可以继续买入。

　　但让人困惑的是，米勒怎么会知道一只被打压的股票是否还有机会生还呢？米勒的答案是：“一般情况下，这些公司的股价低于其历史上的正常价格。这些公司都有一段相当长的历史，因此，过去的正常价格会使投资者感到安慰。所以，当价格跌到其历史价位的底部区间时，人们就会发现这一价格很有吸引力。当市场发生了一种长期的变化时，某个行业就会发生改变，市场上的这种缓慢变化，形成了新的价格。”