南方汇通：反渗透膜龙头 产能扩张业绩弹性巨大

【摘要】盈利预测与估值：我们预测公司2015-2018年实现净利润1.11、1.69、2.23亿元，EPS 0.26、0.40、0.53元，对应PE 86.15、56.48、42.80倍，建议积极关注(暂不评级)。(东吴证券)

专题：南方汇通

报告摘要：

投资要点

资产置换完成专注环保：公司2015年6月公司完成重大资产重组，将铁路火车相关资产业务与南车贵阳所持有的时代沃顿36.79%股权置换。重组完成后公司持有时代沃顿79.61%股权和贵州大自然51%股权，变更为主营反渗透膜和棕纤维产品生产的高科技环保公司。

时代沃顿反渗透膜龙头：公司控股的时代沃顿目前是全球第二家、国内唯一一家干式膜元件生产商，业务领域覆盖工业通用膜、海水淡化膜、抗污染膜、抗氧化膜、家用膜、纳滤膜产品等，年均研发投入约占销售额的10%~11%；公司目前拥有9个系列50多个规格品种的复合反渗透膜和纳滤膜产品，通过美国NSF-58和NSF-61认证出口十余国家，部分型号膜元件的脱盐率已经达到99.8%，技术达到国际领先水平。

产能提升更促发展：公司贵阳基地设有年产1000万平方米符合反渗透膜和纳滤膜的产能，贵阳沙文新园区建成后2015年产能达到1700万平方米，2017年将达到3000万平方米，2020年产能有望达到5700万平方米。产能扩张有望使公司进一步提高市场占有率，大幅提升业绩弹性。

棕纤维床垫定位高端：公司控股的贵州大自然科技有限公司主营粽纤维植物床垫，凭借环保、透气、受力均匀等特点定位中高端市场，近5年来持续保持高速稳定增长。大自然科技2014年实现营业收入3.05亿元，净利润0.49亿元，并于2015年12月2日正式挂牌新三板，未来有望为公司提供持续稳定现金流。

盈利预测与估值：我们预测公司2015-2018年实现净利润1.11、1.69、2.23亿元，EPS 0.26、0.40、0.53元，对应PE 86.15、56.48、42.80倍，建议积极关注(暂不评级).

风险提示：膜产能投产进度低于预期，行业竞争加剧毛利率下降。