招商宏观：中美长期国债收益率会出现负利差吗？

专题：招商宏观：中美长期国债收益率会出现负利差吗？

上周中国10年期国债收益率跌至2.80%，而美国10年期国债收益率已升至2.25%，中美长债利差已经收窄至55bp，2016年中美两国在经济和货币政策周期将继续分化，一旦中美国债持续负利差，可能会加剧国内资金外流，从而影响人民币资产价格的稳定。

如果把中美债券市场割裂开来看，明年中美负利差确实很有可能发生。以史为鉴，2004年美联储上一轮加息周期时，中美国债负利差确实大幅扩大。但我们在《中美利率联动性研究》专题报告中已经明确指出，随着中国经济的成长，中美两国国债收益率的关系已经从单向的因果关系向相互反馈关系发展。换言之，我国对美国国债收益率的外溢效应已经有所反映。

美元继续走强和美债收益率大幅提升都会对美国经济的持续复苏造成不利影响，这就意味着美联储会较为谨慎地决定明年的加息路径。从这个角度看，在全球资金自由流动的背景下，美国货币政策的独立性可能受到削弱，美联储不得不考虑到全球经济对美国经济的反作用。耶伦已经在9月联储议息会议的新闻发布会上提到中国和新兴市场是美联储的关注重点。

总而言之，我们认为要用全球的、联系的眼光观察中美利差的走势，外围国家政策的外溢效应对美国货币政策、市场利率影响程度正在上升。因此，中美经济、政策分化是否会导致中美持续负利差这一问题值得讨论。