2016年投资展望：债牛继续 债基怎么投资？

【摘要】往往在股市疯狂之时，债市总是那个被冷落的孩子，但是2015年可谓是债市的天下。(第一财经日报)

专题：基金

2015年可谓是债市的天下，上半年得益于审批门槛、利率下行，下半年则得益于股市资金的回流。当前信用利差和期限利差已经收窄到空前水平，2016年债牛是否仍能持续？

《第一财经日报》记者在采访过程中，多数观点认为，为了缓冲经济下行压力，2016年宽松的货币政策环境不改。然而，投资作为增长动力的时代已经一去不复返，而服务业或创新等对经济的拉动暂时无法弥补缺口。未来几年经济调整中风险事件的暴露将加大，风险资产的高估和无风险资产的低估状态将逐步改变。在此格局下，流动性利好利率债，而信用债利差将走扩。

数据来源：东方财富Choice数据，天天基金研究中心，截至日期：2015-12-26

转型期或有利长期债牛

先不谈中国债市环境，就经济形势而言，中国正处于转型或增速换挡期，国际经验显示，这一周期往往有利于债市走出一个长期牛市。

“中国宏观数据与1980年代到1990年代初的韩国、中国台湾非常相似，”国泰君安(24.640， 0.07， 0.28%)大类配置团队债券分析师张超称，首先韩国与中国台湾地区的经济形势与中国大陆当前的情形非常类似，例如人均GDP在8000美元左右，投资率、储蓄率见顶回落，经济结构面临转型，以政府为主导的金融体系效率较低等；此外，在经济增速换挡期间，随着市场化改革的有序推进，韩国、中国台湾地区的经济均在平稳增长的同时抑制了通货膨胀，债券市场均走出一个长期的牛市。

回顾中国债市，在经过两年的长期牛市后，目前的期限利差、信用利差均处于低位。此前，期限利差在降息周期背景下的反常收窄，信用利差在信用违约事件频发的情况下超预期收窄，均反映出市场的配置需求强劲，但适合投资的资产较少。

短端利率下行空间有限

当前利差大幅收窄后，2016年是否还存在下行空间？债牛可否持续？

国泰君安团队认为，目前的期限利差、信用利差继续收窄的空间有限，且总体利率下行空间取决于短端利率，而短端利率下行与否则要从央行政策、资金成本和替代资产角度综合分析。