证券牌照松绑有助市场化竞争券商股或深蹲起跳

【摘要】银行和券商的故事还在继续网易财经12月25日讯12月23日召开的国务院常务会议上提出，要进一步发展直接融资，研究证券、基金、期货经营机构交叉持牌，并稳步推进符合条件的金融机构，在风险隔离基础上申请证券业务牌照。事实上，这是自去年

银行和券商的故事还在继续

12月25日讯12月23日召开的国务院常务会议上提出，要进一步发展直接融资，研究证券、基金、期货经营机构交叉持牌，并稳步推进符合条件的金融机构，在风险隔离基础上申请证券业务牌照。

事实上，这是自去年5月份的17号文(《进一步促进资本市场健康发展的若干意见》)下发以来，国务院层面对证券期货经营机构(下称证监类机构)的交叉持牌和放开已经进入了部署阶段。

据接近监管层人士透露，在交叉持牌和松绑证券牌照的路径上，投行等卖方业务将成为机构交叉持牌的首个领域，而证券投资咨询等非行业主流牌照，也将优先作为其他类机构抢滩证券业务的入口，同时监管层还将赋予此类机构更多的业务范畴。

而有业内人士认为，进一步推动证监类机构牌照的交叉化与松绑化，仍需要在相关法律法规的修订中予以确认。此外，由于经纪业务、融资融券等业务在券商当前收入中占比仍高，而该类业务开放的阻力与难度也将高于投行等卖方业务。

昨日，二级市场上，证券板块跌3.98%，板块全天弱势，领跌各板块。个股方面，东兴证券（601198）跌7.38%，国投安信（600061）跌6.96%，西部证券（002673）跌6.81%，东方证券（600958）跌5.95%，兴业证券（601377）跌5.80%。

各家券商的的观点不一

广发证券（000776）认为，证券业牌照放开，利好银行、基金公司、期货公司，但对证券公司则可能带来竞争加剧、牌照价值降低的压力，对券商板块构成利空。

华泰证券分析称，证券牌照政策不宜夸大影响，大格局下精选优质券商

牌照放开是逐步过程，今年来持续有预期，不宜过分夸大影响。会议提出研究证券、基金、期货经营机构交叉持牌，稳步推进符合条件的金融机构在风险隔离基础上申请证券业务牌照。明确在证监会系统内的证券、基金、期货机构交叉持牌优先，并明确在风险隔离基础上稳步+符合条件允许金融机构申请证券业务牌照，预示牌照放开不会一蹴即就，开始是单一/专项业务牌照放开，全面放开不可行。部分业务牌照放开难以对现有券商格局形成挑战，且牌照放开是循序渐进的过程，按照政策落地周期，最快2016年才能逐渐落地。

允许金融机构逐渐持有牌照，利于促进证券改革发展。业务牌照放开是有序有条件进行，不会随意全面扩张。会议主题意在促行业发展，政策核心是做强做大证券行业规模。当前行业处于多业务全面发展周期，牌照红利在逐渐被市场红利替代，市场化改革优秀券商受影响程度小。

股权投资是大趋势，证券行业最受益，格局分化选优质标的。资本账户开放+注册制改革将开启资本市场新周期，股权投资步入新时代。证券公司作为市场最核心载体，是最大受益者。行业改革利于市场化发展，行业龙头+特色差异化券商未来发展优势持续。证券公司把控上游企业和下游客户资源，研究定价+风险控制优势是投资银行的核心基因，优质券商将在新一轮改革中重新崛起。(继续推荐新龙头：招商、广发、西南、长江、兴业，)。

方正证券（601901）认为，周末，管理层表示正研究银行申请券商牌照制度，由于担忧银行获得证券牌照，导致竞争压力增大，昨早盘券商股领跌大盘，大盘一度跌至60日线，但午后受兴业银行（601166）计划并购华福证券消息影响，市场对券商牌照放开重新再认识，银行股全线上涨，不但带动大盘走出一阳吞三日走势，券商股跌幅也大幅收窄，市场人气得到恢复。我们认为，混业经营的金融改革势在必行，只有充分的市场化竞争，金融业才会强身健体，彼此业务相互融通，将给市场带来包括兼并重组在内的多种结构性投资机会。

国泰君安指出，目前券商牌照放开预期并不为虑。1.基于2014年“新国九条”精神，市场对长期内券商牌照放开已有预期，但未来2年内银行获得证券牌照可能性低，只有可能试点针对个别银行放开部分业务牌照。2.因被并购预期、迥异的业务基因及牌照获得相互性，即使未来证券牌照放开，券商利益未必受损。

即使未来证券牌照放开，券商利益未必受损。(1)预计银行争取券商业务更多以并购而非自设方式。研究表明因并购对价高昂，被并购方收益远大于收购方，目前市场解读为银行收购券商，部分股权转让灵活的券商反而有望因收购预期而受益。(2)一个躺着吃饭，一个跑着吃饭，银行/券商业务基因迥异。若牌照放开，券商零售经纪和债券融资业务受负面影响大。但考虑到佣金战已打响，相关业务ROE逊于银行现有盈利水平，潜在进入者相对谨慎，而股权融资/投资/资管/衍生品做市等业务需要较高人力门槛，相关业务护城河效应对冲牌照放开负面影响。(3)牌照放开具有相互性，预计部分券商也将因新获牌照而受益，如券商有望因获得公募基金牌照实现资管业务发展。(4)长期看牌照放开有利于格局分化，加速券业集中度提升。美国高盛等全能投行就勃兴于1980年代后牌照逐步放开。

国泰君安预计后续券商行情将体现为“深蹲起跳”特征。一方面近期市场解读两融风险审查、券商牌照放开(短期内无法证伪)等事件为利空，短期券商股承压。同时长期内券商将受益于诸多政策利好，投资者对券商股风险偏好提升将是一渐进过程，券商股再次起跳动力十足。两会期间相关“政策红包”提案就包括：证券法修订完成后落实注册制改革；试点新三板跟创业板之间转板、启动原油期货交易等。券商目前估值水平(对应2015年25-30PE)主要体现了现有收入提升预期，但尚未体现政策创新带来的成长性溢价

关于对于证券行业的投资建议，国泰君安认为，选股逻辑1：兼具高经纪业务份额且有资本补充计划的券商，推荐华泰证券（601688）/广发证券/光大证券（601788）/中信证券（600030）/海通证券（600837）；逻辑2：背靠BAT巨头积极触网券商：国金证券（600109）/锦龙股份（000712）；逻辑3：有主题概念的券商影子股/综合金融股，受益标的：鲁信创投（600783）(山东国企改革+创投股+受益于多层次资本市场建设)/吉林敖东（000623）(医药业务发力+广发证券影子股)。