联发股份：资本运作高管空降 手握6亿现金外延并购预期强

专题：联发股份

报告摘要：

人民币贬值+商业变化带来业绩拐点。公司是我国色织行业领先企业，产品包括色织布、印染布、针织纱和布、衬衫和家纺五大系列，主打中高端市场，70%的业务为出口业务。人民币加入SDR后，市场对人民币贬值的预期增强，将利好出口占比高的纺织企业。公司色织布规模居全球第二，短期内不会扩张，主要是加大研发设计投入，将现在的OEM(纯粹代工)模式向ODM(设计代工)模式转变，提高产品附加值。公司前三季度出现业绩下滑，全年有望持平，明年进入上升拐点。

棉花价格见底，棉纺行业出现回暖迹象。今年以来，国内的棉花价格处于下行态势，目前国内棉花的平均价格约13300元/吨，国际棉花价格约10000元/吨，价差在逐步缩小，棉花价格接近历史低位，棉纺企业竞争力不断增强。上半年棉纺织企业主营业务收入同比增长1.98%，4月开始企业的生产经营状况略有转好，5、6月棉纺织企业亏损面明显收窄，市场出现回暖迹象。

管理层团队建设完成，增强资本运作能力。2012年公司的实际控制人将经营管理权交给薛庆龙，薛总去年又聘请新总经理，2012-2014年期间完成了职业管理团队的转变。今年12月公司聘任江波先生为公司副总经理、聘任孔令国先生为公司董事，为管理层注入新鲜血液。江波先生，1982年出生，现任江苏联发纺织股份有限公司董事，持有上海港鸿投资80%的股份，港鸿投资持有公司5.7%的股份。孔令国先生，1982年出生，与公司实际控制人之一孔祥军先生为父子关系，为孔祥军先生的一致行动人。历任中信证券股份有限公司自营部研究员，前海开源基金管理有限公司研究员、基金经理助理，现任前海开源基金管理有限公司专户投资经理，资本市场经验丰富，将增强公司资本运作与运营能力。

现金储备充足，外延并购预期强。三季报显示，公司拥有现金及等价物6.48亿元，较为充足。公司去年在上海设立投资公司，注册资金2亿，作为和券商、机构进行资源共享、信息交流的平台，向多元化产业发展，外延并购预期较强。

盈利预测。明年内外棉价差有望缩小至合理区间，棉纺行业弱复苏，人民币贬值带动出口业务增长，公司盈利能力有望提升。15-17年分别实现营业收入36.24亿元、39.67亿元和44.13亿元；净利润3.23亿元、3.53亿元和3.83亿元；EPS分别为1.00、1.09和1.18元，对应PE19.48倍、18.31倍和16.80倍，给予“买入”评级。

风险提示。纺织业竞争加剧、汇率波动等。