中航证券：重点关注去产能与去库存

中央经济工作会议12月18日至21日在北京举行。

点评：

中央经济工作会议闭幕，由于此前政治局会议的定调，市场对本次会议内容已经有了充分预期。

保持经济运行在合理区间。会议提出继续保持经济运行在合理区间，预计明年经济增长目标调降至6.5%。会议提出坚持稳增长、调结构、惠民生、防风险，从这一表述中可见稳增长依然排在首位，虽未提及促改革，但从全文内容看，共15次提到结构性改革，因此促改革仍是明年政策实施的重点内容。

提出五大政策支柱，为明年政策调控定调。会议提出实行宏观政策要稳、产业政策要准、微观政策要活、改革政策要实、社会政策要托底的五大政策支柱。其中在宏观政策要稳中指出，积极的财政政策要加大力度，实行减税政策，阶段性提高财政赤字率。在财政收入增速持续下行，但支出方面要保持积极的情况下，提高赤字率成为必然选择，预计明年赤字率目标将提升至2.5%以上，如果减税力度较大的话，有可能接近3%。

抓好五大任务：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。从稳增长角度明年五大任务中重点关注：第一，积极稳妥化解产能过剩，这是供给侧改革的重要目标。在处理方式上提出因地制宜、分类有序处置，妥善处理保持社会稳定和推进结构性改革的关系，要尽可能多兼并重组、少破产清算。这说明在维持稳定拥有最优先级的情况下，化解产能过程将是循序渐进的过程，以防止风险集中爆发，因此预计去产能将贯穿整个十三五期间，同时鼓励兼并重组为资本市场提供投资机会。

第二，化解房地产库存，重点内容是加快农民工市民化，扩大有效需求，这涉及到一系列配套政策的出台和落实，同时提到取消过时的限制性措施，配合货币宽松，有望带动一线城市销售和投资。整体看，明年房地产政策调控将继续放宽，一线取消限购，其余城市通过新市民带动住房需求，同时配合整体性的货币宽松，包括利率下降、首付比例降低等，预计对房地产投资企稳有一定帮助，但由于三四线去库存预计需要较长时间，且通过农民工市民化能够激发多大需求存在很大不确定性，因此预计对地产投资的拉动作用主要体现在一线城市，整体看明年房地产投资增速预计将继续下降。同时会议提出鼓励地产商适当降低商品住房价格，表明了目前中央对高房价的态度，意在通过降价加速去库存。

明年经济继续寻底。整体看，明年货币宽松、财政积极的基调已定，在新经济体量仍小的情况下，旧经济继续主导经济增长变化。从投资角度看，房地产作为最主要的增长动力，明年重点看提振需求的政策如何落实，基建投资将继续大力开展，但增速方面在20%基础上进一步提升的难度较大，制造业去产能缓慢有序推进，产能出清前难有趋势性改善。综上，我们预计明年经济阶段性企稳有望出现，但趋势上仍将延续寻底过程，同时经济结构有望继续改善，消费、新兴产业对经济的贡献将继续提升。