草甘膦已到底部 或迎补库存周期
草甘膦自13年下半年以来价格一路走低，从15年开始主要企业草甘膦业务全面亏损，小企业产能基本停产，且目前原药生产企业库存维持较低水平。我们认为受四季度海外采购需求带动，草甘膦有望迎来补库存周期;中长期看，随着亚洲转基因作物的推广，转基因种植面积重新步入增长通道，有望提振草甘膦需求。
一、行业盈利已到最差时
?考虑母液处理成本，草甘膦几乎全行业亏损，盈利状况已是最差时。产能占比较大的甘氨酸法和氢氰酸IDA法草甘膦生产成本已经略高于现货价格，价差分别达到-500元/吨和-200元/吨。从上市公司角度看，草甘膦龙头企业新安股份（600596）和江山股份（600389）等从2015年起连续亏损，行业盈利已到最差时;而海外草甘膦制剂生产、分销企业美国澳宝公司盈利水平也已经显著下滑，代表全球草甘膦行业盈利同样处于较低水平。
二、需求有望重新步入增长期
? 国内主要草甘膦原药企业库存较低，随着海外采购需求的启动，草甘膦行业有望迎来补库存周期。通过对福华通达、兴发集团（600141）泰盛、新安股份以及江山股份等企业进行分析，我们发现主要的草甘膦企业库存已处于较低水平;同时我们也看到海外如孟山都、陶氏杜邦等主要农药制剂企业从15年开始已经进入去库存周期，农药业务库存水平不断下降;随着草甘膦海外采购需求启动，草甘膦行业有望迎来新一轮补库存周期。而孟山都甚至已经在交流活动中做出预测：2016年以后草甘膦价格有望迎来反弹，2019年公司农化业务预计将得到恢复性增长。
? 随着亚洲地区逐步推广转基因作物，未来草甘膦需求有望重新步入增长期。根据ISAAA预测，亚洲等国家的转基因作物种植面积仍有增长空间，未来全球相关种植面积有望再增加1亿公顷，其中6000万公顷或主要来自亚洲。而今年8月8日国务院印发了《“十三五”国家科技创新规划》，提出将加强转基因棉花、玉米、大豆研发力度，推进新型抗虫棉、抗虫玉米、抗除草剂大豆等主要非主粮作物的产业化，我们认为国内政策对转基因种植释放积极信号，受亚洲整体转基因种植需求的带动，草甘膦有望再次步入增长期。
三、投资建议与投资标的
? 我们分析认为目前草甘膦原药生产企业库存水平较低，随着四季度海外农化采购需求开启，有望带来补库存周期，同时未来随着海外农化市场复苏以及转基因作物在亚太地区的推广，草甘膦有望重新步入增长期。建议关注草甘膦龙头企业，包括新安股份(8 万吨草甘膦产能)、兴发集团(9.75 万吨草甘膦权益产能)、江山股份(7 万吨草甘膦产能)。
风险提示。1、草甘膦母液存在环保风险。2、海外农化行业复苏不及预期