仍在机会期 看好国改股
【摘要】1、英、澳降息，中国国债中标利率创04年来新低，海内外政策环境偏松格局不变，低利率背景下股市的配置性价值仍在。2、近期价值股占优源于利率快速下行时价值股吸引力上升。最近国改股活跃，新热点已经在涌现并扩散。3、银行理财新规传言的利空逐渐消化，市场仍处于机会期。稳定增长的消费类股为底仓，继续看好上海引领的国改股。历史上价值搭台后终将走向成长唱戏，中报期精选真成长。(海通证券)
核心结论。①英、澳降息，中国国债中标利率创04年来新低，海内外政策环境偏松格局不变，低利率背景下股市的配置性价值仍在。②近期价值股占优源于利率快速下行时价值股吸引力上升。最近国改股活跃，新热点已经在涌现并扩散。③银行理财新规传言的利空逐渐消化，市场仍处于机会期。稳定增长的消费类股为底仓，继续看好上海引领的国改股。历史上价值搭台后终将走向成长唱戏，中报期精选真成长。
把握当下机会
上周上证综指跌-0.09%，创业板指跌-0.63%，深成指涨0.12%，以地方国改为代表的主题表现活跃。整体上符合《不必过虑-20160731》的判断，银行理财新规的事件性利空逐渐被消化，市场仍处于机会期，上海引领的国改带动市场情绪趋稳。
1. 低利率的资产配置逻辑不变
英国、澳大利亚纷纷降息，海内外偏松的政策环境未变。距英国退欧公投不足两月，8月4日英国央行启动七年来首次降息，将基准利率从0.5%降至0.25%的历史低位，同时宣布收购600亿英镑国债和100亿英镑的公司债，划拨数十亿英镑用于向银行发放超低息四年期贷款。实际上，启动宽松货币政策的海外央行不只有英国，8月2日澳大利亚央行宣布将基准利率从1.75%降至1.5%的历史低位，韩国和俄罗斯也在今年6月开启降息模式，日本、丹麦、瑞典等在负利率时代越走越远，海外偏宽松货币政策大环境未变。8月3日中国十年期国债招标利率为2.74%，创近04年以来新低。我们可以根据债券市场跟踪政策预期，今年以来股市和债市联动性更强，债市领先股市，而非跷跷板，说明对股债而言，流动性和政策环境是更主要的影响变量，而非基本面。观察中证全债指数和上证综指，债市1月先于股市上涨，4月先于股市下跌，5月再次上涨，又领先于股市。当前债市上涨趋势未变，中证全债指数已经创年内新高，10年期国债收益率创年内新低。国内外政策环境偏松的格局未变，这是6月下旬来市场上涨的主逻辑之一，此外国企改革继续推进。
低利率背景下，A股的配置需求上升。近期“史上最严的银行理财监管方案”曾引发市场行情波动，银监会随即澄清目前《办法》还在进一步修订完善，否认部分媒体“新规已箭在弦上”的说法，事件性利空已被消化。而在“资产荒”大背景下，A股部分高分红的蓝筹股估值优势凸显，这激发拥有丰厚现金流的险资和房地产商配置性需求。今年来险资配置股市和基金的比例不断下滑，从15。，2%降至13.5%，随着债市收益率不断下降、保费增长不断增长，险资对股市的配置性需求上升，6月下旬来消费类价值股表现优异，边际上的新增买盘来自保险。此外，经过前几个月去库存，房地产企业拥有较丰厚的资金，近几年房地产销售面积增速上升后新开工面积增速始终低迷，说明地产商已经不愿意将资金继续投入地产。近期恒大在资本市场上频繁运作，二度举牌廊坊发展，最近又斥资91亿入股万科，这从侧面反映出，对于资金充裕的地产商来说，股市中低估值的大蓝筹股也是一个较好的资产配置。
2. 价值股是中流砥柱，国改激发活力
价值股企稳回升是好兆头。自1月底上证综指2638点以来，大量低估值、高股息率的蓝筹股涨幅超过30%，如美的集团、贵州茅台、双汇发展、伊利股份、上汽集团等。尤其是6月24日英国宣布脱欧之后，外围环境不稳定叠加国内宏观经济疲弱、通胀压力减轻，债市无风险利率再次下行，当前10年期国债收益率降至2.75%，创近7年新低。在低利率背景下低估值高股息价值股的类债券投资价值显现，代表高股息价值股的上证红利指数涨幅4.8%，明显超过上证综指的3%和创业板指涨幅-0.7%。整体上，政策偏松推动的行情，节奏上往往表现为价值股先企稳，如14年11月底、15年8月底、16年2月。这几次都是货币政策宽松后，以上证50为代表的价值股先企稳上涨，并伴随沪股通资金流入(代表价值投资者).6月来，高股息的蓝筹价值股及业绩稳定的消费价值股表现优异，源于利率下行和打击炒壳炒主题等监管从严，价值股的上涨有助于市场估值中枢的抬升。
国改活跃，新热点已经在涌现。之前高股息率的蓝筹价值股和稳定增长的消费价值股表现较优，让投资者担忧这似乎是一种防御性策略的被动选择。上周开始国改主题明显活跃，尤其是上海国改股表现亮眼，可见市场新的热点出现。《国改主题是看涨期权：资产注入+壳价值-20160623》、《掘金大上海——风口上的上海国改-20160723》中我们连续强调国企改革主题。6月以来国改再次提速，中央领导及巡视组频繁提及国企改革，央企试点全面铺开，而在上半年国企改革进度较缓慢，7月初习主席强调尽快在国有企业改革重要领域和关键环节取得新成效。8 月2 日起，人民日报连刊三文宣传上海、山东、江西国改成果，为国企改革营造积极舆论氛围，从中央到地方，国企改革风起云涌。上海一直是地方国企改革的领头羊，7 月18 日上海市国资两委召开会议提出努力掀起新一轮国改新高潮，26 日上海市委书记韩正调研指出上海将坚定不移深化地方国改。随着上海国改股热度上升，随着国改深入其他地方国改股望扩散，从而带动市场人气和投资热情。
3. 仍在机会期