任泽平：股市过度悲观已无必要 趋势性机会尚需耐心等待

【摘要】方正证券首席经济学家任泽平发文表示，股市过度悲观已无必要，趋势性机会尚需耐心等待。未来结构性行情主导，从题材炒作向业绩为王和价值投资转换。

专题：必要

方正证券首席经济学家任泽平发文表示，股市过度悲观已无必要，趋势性机会尚需耐心等待。未来结构性行情主导，从题材炒作向业绩为王和价值投资转换。

全文如下：

我们中期宏观展望报告的题目是《供给侧改革破冰》，在上半年经济短期企稳之后，下半年供给侧改革有望破冰，近期相关政策有加速迹象，这对下半年经济和资本市场将产生较大影响。7月26日政治局会议部署了下半年经济工作，对供给侧改革五大任务提出了具体要求。当天，国务院办公厅发布《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》。7月27日国务院常务会议部署建立法治化市场化去产能机制。媒体报导银监会正在研究制定《商业银行理财业务监督管理办法》。证监会提出，不允许房地产企业通过再融资对流动资金进行补充，募集资金只能用于房地产建设而不能用于拿地和偿还银行贷款。

1、上半年稳增长发力，下半年供给侧改革破冰。由于去年下半年经济下行压力较大，今年上半年政策主要着力点是稳增长，1季度放了4.61万亿信贷。一二季度经济增速均为6.7%，呈L型走势。在经济短期走稳、全年6.5%-7%目标有望完成之后，下半年可能政策着力点在供给侧改革。

2、不搞强刺激。2015年12月18-21日中央经济工作会议提出“明年及今后一个时期，要在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革。主要抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。”今年上半年稳增长发力对于稳定短期经济起到了一定作用，但也付出了不小的代价，比如大量货币投放、房价大涨、落后产能复产、杠杆率攀升等，增加了供给侧改革的困难。

新华社发布当前经济形势系列述评之二称，“面对下行压力我们要稳住宏观政策，不能自乱阵脚再搞强刺激，否则功亏一篑、后患无穷。要迎难而上，坚定不移推进供给侧结构性改革。特别是在去产能问题上，不能因为部分产品价格的一时回暖就动摇决心。要重点突破，以激发民间投资活力增强发展动力。要抓住根本，用重大改革举措落地增强发展信心，要深化国有企业、金融、财税体制改革。”

3、货币政策落入流动性陷阱，适度扩大总需求，下半年可能以财政政策为主，货币政策为辅。2014-2016Q1货币宽松，经济增长一路下行，超发货币未流入实体经济，先后推涨股市、房市等资产泡沫。近期企业囤积现金，M1大幅回升，并与M2裂口不断张大，货币流通速度下降，呈流动性陷阱迹象。财政部楼继伟部长表示，货币政策的边际效益在下降，要实施更多增长友好型的财政政策，有财政空间的国家要加大财政支出力度。央行盛松成认为，目前企业有流动资金而不进行投资的局面等同于某种形式的“流动性陷阱”，在实施稳健货币政策的同时，还需要实施积极的财政政策，通过降税降低企业成本。

下半年可能更加重视财政政策作用。政治局会议强调继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，要落实各项减税降费措施，保证公共支出能力和力度，发挥财政资金效应，引导社会资金更多投向实体经济和基础设施建设薄弱领域。预计下半年轨道交通、海绵城市、地下管网、水利等基础设施投资有望加强。

3季度随着猪价、油价等回调，以及翘尾因素大幅下降，季末CPI有望降到1.5%附近。3季度经济通胀再度下行，为货币宽松打开了时间窗口，但与2014-2015年主动放水不同，未来可能更多地是衰退倒逼式宽松，配合财政政策稳增长。政治局会议强调要引导货币信贷和社会融资合理增长，着力疏通货币政策传导渠道，优化信贷结构，支持实体经济发展。