海通策略：上涨窗口仍开着 市场上涨逻辑未破坏
过去一周上证综指跌1.36%，创业板指跌0.61%，各大指数周线结束三连阳，收阴线。市场缩量调整让投资者担忧上涨是否已经结束？投资者的担忧集中在两方面：一是政策放松信号不强，市场上涨动力不足，二是很多行业和板块已经上涨，没有新的主线。我们认为市场短期下跌是上涨中的回撤，上涨的整体趋势未变。
1. 市场上涨逻辑未破坏，向上趋势不变
震荡市的波动：政策松时涨，经济好时跌。过去1周市场小幅下跌，让部分投资者担忧6月下旬来上涨的行情是否结束了？我们认为，无需担忧。回顾过去市场每次下跌，无论是熊市大跌还是震荡市的中期下跌，都存在自上而下利空逻辑，15年6月至16年初的3次大跌源于股市去杠杆和汇率贬值，16年4月中-5月底的市场下跌源于经济好政策收。6月下旬以来市场上涨的主逻辑是政策面松、改革推进。我们之前报告分析过，震荡市里，市场短期的波动可概括为：政策松时涨，经济好时跌。回顾年初以来我们观点，1月底2638点时《A股见底了吗？》乐观，4月18日3100点附近《什么时候卖？》转向谨慎，6月下旬《天平倾向多方》、《多头市场》再次明确看多，短期观点变化的核心逻辑就是评判经济与政策的动态变化。当前国内外形势偏弱，国内外政策阶段性偏松格局未变，目前这个上涨逻辑未变破坏。日本央行重申“维持QQE和负利率政策直到达到2%的通胀目标，必要时增加刺激措施”，具体的货币政策需等待28-29日召开的政策会议，欧央行表示未来仍将维持购债计划至实现通胀目标，QE项目将至少维持至2017年3月，同样延续宽松状态。
偏松的政策信号仍在，市场仍在上涨趋势中。5月以来各项经济指标再次回落，固定资产投资增速降至9%，CPI也再次回落至1.9%，疲弱的经济数据预示政策将阶段性偏松，今年宏观调控是“区间调控、定性调控、相机调控”。继1月信贷信贷2.5万亿之后，6月信贷再次放量至1.38万亿，央行7月18日-7月22日通过公开市场净投放2653亿元，7月18日李克强总理主持召开各省(区、市)政府负责人促进社会投资健康发展工作会议，这些都是信号。此外，我们可以根据债券市场跟踪政策预期，今年以来股市和债市联动性更强，债市领先股市，而非跷跷板，说明对股债而言，流动性和政策环境是更主要的影响变量，而非基本面。观察中证全债指数和上证综指，债市1月先于股市上涨，4月先于股市下跌，5月再次上涨，又领先于股市。当前债市上涨趋势未变，中证全债指数已经创年内新高，10年期国债收益率创年内新低，股指中只有深圳成指、万得全A指数创了年内新高，对流动性和货币政策更敏感的债市上涨趋势未变，股市更无需担忧。
2. 短期回撤是消化获利，新热点孕育中
短期下跌较多的行业前三周涨幅居前，是典型的消化获利。6月24日英国脱欧公投之后，至7月13日上证指数快速上涨5.8%，期间黄金、白酒、军工、食品、煤炭等板块领涨。7月14日以来的市场回调中，同样是这些前期涨幅较大的行业回调幅度较多，其中贵金属板块回调6.2%，白酒板块回调4.5%，食品板块回调3.8%，反映这轮市场挑战属于上涨过程中的获利回吐导致的回撤，而并非是开启新一轮下跌。至于市场上涨的新主线和热点也无需担忧。回顾15年9-12月行情，9月中-10月底热点集中在新能源汽车、网络安全等，10月底11月初市场走势乏力，投资者怀疑反弹结束，结果11月初券商带领指数大涨，并伴随出现虚拟现实、IP等新热点。
市场新热点正在孕育中。首先，国企改革主题升温中。6月下旬以来，国企改革加速推进，继7月14日第二批央企试点名单公布之后，7月18日上海市国资委召开三季度工作会议，要求以国资布局结构调整为抓手，以创新资本运作为突破，以管好资本服务企业为核心，努力掀起新一轮国资国企改革新高潮。《国改主题是看涨期权：资产注入+壳价值-20160623》中我们就不断提示，国企改革步入加速推进期，该主题将升温，上述政策的推进已经在不断激发投资热情。7月11日汇添富基金公司公开发行中证上海国企ETF，跟踪中证上海国企指数，样本股是上海市66家国企，22日已经完成募集，这将成为资金面的直接催化。其次，中报期绩优股的投资热情开始高企。7月14日市场回调以来，代表高股息率股的上证红利指数仅小幅下跌0.7%，相对于上证指数跌幅1.6%，沪深300跌幅1.8%，有明显相对收益，《中报季来临，布局高送转-20160721》中我们分析梳理了高送转组合。最后，价值搭台后，要重视成长唱戏。借鉴15年11月前后两段行情，唱戏的成长品种不同。15年9月中-11月初领涨的成长是互联网金融、网络安全、新能源汽车链等，11月后领涨的成长是芯片国产化、IP、虚拟现实等。前期涨幅小，有中期逻辑、短期催化剂的成长股，在蓄势待发中。
3. 应对策略：保持积极
上涨窗口仍开着，保持积极。6-12个月的中期，维持中性判断，上证综指从5178点跌至2638点，单边下跌的熊市已经过去，股市进入震荡市。短期7-8月，维持《天平倾向多方-20160626》、《多头市场-20160703》、《势已起，勿怀疑-20160710》的乐观判断，本轮上涨源于国内外政策再次步入阶段性偏松期、国企改革推进。近期市场回调，前期涨幅高的行业跌幅领先，显示这是正常的获利回吐。债市不断上涨，创年内新高，说明偏松的政策逻辑未被破坏，市场上涨窗口仍开着。未来需跟踪的变量是，经济数据是否明显好转、通胀数据是否明显上升、海外政策环境是否从紧，如果出现这些变化需警惕国内政策环境因此变紧，此外如出现地缘政治等突发因素，则对市场不利。
哑铃结构：左手业绩为王、右手弹性品种和国改主题。中期而言，仍是震荡市的大格局，业绩为王，且7-8月是中报公布期，业绩稳定增长类股仍是底仓品种，关注高送转类股。《中报季来临，布局高送转-20160721》中，我们筛选高送转潜力组合如光迅科技、天神娱乐、金轮股份、凯龙股份、坚朗五金、新宙邦、科恒股份、溢多利、星宇股份、柳州医药。此外，阶段性的弹性品种，如券商、军工、新的成长方向。新的成长方向从前期表现落后、行业景气向上、有催化剂角度选，如IT国产化信息安全(网络安全法落地)、教育(民促法推进)、核电(三代项目审批)，详见《价值搭台后，谁来唱戏？-20160719》、《略微加仓，结构微调——基金中报点评-20160722》。主题重视国企改革，尤其是上海国企改革。6月下旬以来，从习李讲话到央企试点名单公布，国企改革加速推进。上海市国资委召开三季度工作会议，提出努力掀起新一轮国资国企改革新高潮。上海国企改革引领地方国企，在国资流动平台推动国资投资运营、混改、员工持股计划、市场化选聘经理人等角度不断推进，相关公司如上海临港、兰生股份、隧道股份、上港集团、强生控股、上工申贝、上汽集团、申达股份、申能股份、氯碱化工、上海梅林等，详见《掘金大上海——风口上的上海国改-20160723》。