九州证券邓海清：警惕“股灾”在债市重演

专题：九州证券

九州证券邓海清认为，目前导致长端债券收益率下降的因素不会导致央行货币宽松，主要理由是通胀中枢不会下降，以及保增长需要的是“宽财政”而不是“宽货币”，需要的是“加面”而不是“加水”；如果央行货币政策不宽松、货币市场利率不下降，则长端债券收益率下降只是博取资本利得收益，是不可持续的，到“明斯基时刻”债券收益率将大幅回调。

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债市警报拉响！5000亿兑付高峰8月来袭

尽管最近市场有所回暖，市场情绪较为平稳，但是债市风险的警报并未彻底解除。数据显示，今年下半年，将有2.72万亿元的公司信用类债券面临到期偿还或提前兑付，而8月的到期量达到4930.4亿元，为下半年单月最高规模。值得注意的是，钢铁等过剩产能行业债券也将从8月开始迎来兑付高峰，届时会有约800亿元债券到期，10月和11月则将分别有大约900亿元债券到期。

业内人士警示，债务到期高峰来临，而投资人风险偏好持续低迷，企业再融资困难重重，需提防信用事件再次发生以及评级下调潮带来的流动性风险。不过，国内债券市场关注的违约风险问题仍将以个案为主，且总体可控。

从此前的“零违约”到“刚性兑付”被全面打破，今年国内债券市场违约风险加速暴露。就在上周，东北特钢在上清所公告称，2013年度第一期非公开定向债务融资工具应于7月11日兑付本息，公司因资金流极度紧张，未能筹措足额偿付资金，已构成实质性违约。今年初至7月20日，国内已有18家发债主体违约，涉及债券数量37只，本金高达238.9亿元，违约主体涉及多个产能过剩行业企业。

违约事件频发，导致投资者风险偏好迅速改变。《经济参考报》记者在采访中了解到，目前对于一些低评级和过剩产能行业相关的债券，投资人的态度十分谨慎，甚至出现“一刀切”式“碰都不敢碰”的倾向。

“虽然最近市场恐慌情绪有所好转，但是产能过剩行业整体质地并没有改善。尽管最近市场的信用利差有所改善，但我并不看好信用利差继续收窄。”一位基金经理对《经济参考报》记者说。另外，有业内人士指出，近期理财投资信用债的风控标准普遍提高，下半年风险偏好下降的趋势难以快速扭转，激励机制也不鼓励投资管理人冒险博取超额收益。

值得注意的是，中证登日前再次全面收紧信用债质押准入标准和折算取值。虽然此次调整对市场的短期冲击不大，但它反映了目前监管层去风险和去杠杆的取向，这将进一步打击市场风险偏好。

投资人“不买账”，一些企业债券发行和再融资的难度也再度加大。数据显示，今年上半年，非金融类信用债的净增量为1.91万亿元，与去年同期相比规模并无明显萎缩，但若分季度看，二季度的实际净增量只有4700亿元左右，较一季度的下滑幅度为67%。招商证券固定收益研究主管孙彬彬称，未来一段时间，债务到期高峰来临，再融资困难重重，资金链条更加脆弱，后续违约事件进一步暴露应该是可预期的。违约企业的资质或数量超出市场预期的可能性同样较大，需要提防信用事件以及评级下调潮带来的流动性风险。