华兰凝血酶原福建一次性提价36% 血制品提价大超预期

点评：福建省发布的血制品第二次价格谈判结果，与上一次价格谈判相差7个月，从一定程度上可以反映今年年初以来血制品的价格变化趋势。我们的核心观点如下：

凝血因子价格大幅上涨，血制品对标国际化的涨价趋势确立。凝血因子Ⅷ涨价幅度超过10%，凝血酶原复合物涨价幅度超过36%。由于这两个品种主要针对甲、乙型血友病患者，该群体相对弱势，支付能力有限，又长期依赖凝血因子维持生存，因此凝血因子Ⅷ及凝血酶原复合物涨价可能会引发一系列社会问题，在监管部门的调控下，不具备持续涨价的条件。然而，先前被认为涨价阻力最大的两个品种在控费最严格的福建省实现涨价，且幅度远超其他品种，形成了较大的预期差。近期发改委发起药品价格专项检查，部分投资者认为该举措可能会延缓甚至终结血制品价格上涨的脚步，使市场对血制品量价齐升的长期趋势产生质疑。从本次福建议价情况来看，这种质疑被证明是没有必要的，在市场机制的作用下，血制品的稀缺性使其具备价格持续上涨的能力，在凝血因子的带动下，静丙、纤原等其他品种对标国际化的涨价趋势将不可阻挡。

进口冲击有限，国产白蛋白价格保持稳定。白蛋白是我国唯一允许进口的血液制品，从上半年批签发来看，进口蛋白占比超过60%，然而价格却显著低于国产白蛋白，因此市场不免担忧国产白蛋白价格难以维持，有下跌的隐患。我们认为，进口白蛋白价格倒挂，是市场对血浆来源的溢价，医生和患者优先使用国产蛋白的倾向性短期是难以改变的，因此，国产白蛋白的价格具备一定的刚性，降价风险较低。从福建本次价格变化来看，国产白蛋白略有上涨，而进口白蛋白却出现不同程度的价格下调，从一定程度上佐证了我们的观点。国产白蛋白价格预期将保持稳定。

血制品是未来三年药品端唯一确定性高增长的细分子行业。政策宽松+企业ROE提高+需求紧绷，使血制品行业进入了一个高度景气的长周期之中，每年浆量提升10%，价格升10%，献浆补贴保持稳定将是大概率事件。在血制品牌照的壁垒保护下，血制品公司，尤其是上市公司成为了市场上的稀缺标的。就后续发展而言，行业向上的趋势不会受到短期政策事件的扰动，定价权终究要还给市场，量价齐升的主趋势不会改变。我们认为，血制品行业依旧是当前医药行业增长最确定、攻守兼备的细分行业。

相关标的：华兰生物（002007）凝血酶原复合物市占率最高，将成为产品涨价最大的受益标的，重点推荐；ST生化（000403）凝血酶原复合物正在研发进程中，上市后利润贡献预期提升，值得重点关注；未来将整合进入天坛生物（600161）的上海生研所拥有凝血酶原复合物及八因子，随着中生股份剥离疫苗资产，置入血制品资产进程的推进，天坛生物迎来价值重估的机会，下阶段重点推荐；血制品持续涨价逻辑得以印证，继续推荐博雅生物（300294）。