申万宏源：外围黑天鹅成群 资金外流风险不容忽视

【摘要】目前外围环境风险仍然较高，英国脱欧不确定性还未全部释放，而南海仲裁、法国恐袭、土耳其政变等黑天鹅事件又接踵而至，全球风险偏好维持低位。我们重申，逆回购、MLF、SLO等常规手段有助于缓解短期资金压力，但并不能完全弥补流动性缺口，不排除央行在资本外流压力加剧时进行降准甚至降息的可能。(申万宏源)

专题：风险

外围黑天鹅成群 资金外流风险不容忽视

结论或者投资建议

短期资金价格整体稳中趋降。上周银行间隔夜、21天回购利率分别上升1.0、12.3个基点，至2.03%、2.81%，而7天、14天、一个月回购利率分别下降0.6、5.7、10.3个基点，至2.42%、2.58%、2.73%；R007五日、二十日均值分别上升1.4和1.1个基点，至2.41%、2.47%，十日均值下降11.9个基点2.41%；Shibor除了隔夜保持不变，其他集体下跌，7天、14天、一个月Shibor分别下降1.9、6.0和4.7个基点，至2.31%、2.69%和2.80%。

在公开市场上，央行连续十九周每个工作日均进行逆回购操作，于周一到周五分别进行了300、300、300、200和200亿元的7天逆回购投放，共计1300亿元，当周逆回购到期1950亿元。此外，上周央行开展了2590亿元MLF操作，当周MLF到期2270亿元。整体来看，上周流动性净回笼330亿元，但资金面压力并不大，资金价格仍处于稳中趋降格局。本周逆回购到期资金1300亿元，规模收窄。

目前外围环境风险仍然较高，英国脱欧不确定性还未全部释放，而南海仲裁、法国恐袭、土耳其政变等黑天鹅事件又接踵而至，全球风险偏好维持低位。整体来看，目前新兴市场货币压力依然较大，虽然6月中国外储增加，但外占下降明显，汇兑损益和国债升值或导致外储上升，两者的背离显示资本外流压力随时可能恶化。因此，我们重申，逆回购、MLF、SLO等常规手段有助于缓解短期资金压力，但并不能完全弥补流动性缺口，不排除央行在资本外流压力加剧时进行降准甚至降息的可能。

利率债收益率集体上升。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国债收益率较前一周分别上升1.1、0.6、3.2、2.0、2.6个基点，至2.32%、2.53%、2.68%、2.83%和2.83%。1年期国开债收益率较前一周下降2.5个基点，至2.39%，3年期、5年期、7年期和10年期国开债收益率较前一周分别上升5.3、4.3、3.0和2.9个基点，至2.80%、3.03%、3.24%和3.18%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升5.4个基点至78.2个基点。

两融余额连续第四周上升。截至7月14日，沪深两市融资融券余额为8768.8亿元，周环比上升1.22%。其中，两融余额占A股流通市值为2.33%，较上一周下降0.02个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为10.21%，较前一周上升0.61个百分点。

上周人民币汇率整体稳定，美元指数下降。截至7月16日，美元兑人民币即期汇率报收于6.6804，较前一周升值0.1%；美元兑人民币中间价收于6.6805，较前一周升值0.1%；离岸美元兑人民币收于6.7116，较前一周贬值0.1%。CNY日均成交量256亿美元，较前一周上升45亿美元。上周美元指数上升0.4%至96.69。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至7月15日，二者分别为95.37和94.36.SDR指数较前一周下降了0.05%，CFETS上升了0.13%。

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1 流动性净回笼，资金短期压力并不大