海通策略：顺势而上 熊市主跌浪已经过去
【摘要】顺势而上，保持乐观。6-12个月的中期而言，维持震荡市格局判断，上证综指从5178点跌至2638点，熊市主跌浪也已经过去。
今天市场在投资者犹豫中再次放量大涨，上证综指涨1.8%，创业板指涨1.3%，多头趋势已经确立，大涨符合我们周报《天平倾向多方-20160626》、《多头市场-20160704》、《势已起，勿怀疑-20160710》的判断。我们维持短期7-8月乐观、中期半年震荡市的判断。
1. 股市涨、债市涨、汇率跌为何同时发生？
今天上证综指涨1.8%，创业板指涨1.3%，市场在大家犹豫时放量大涨，其实从英国脱欧以来市场走势就超出了市场预期，上证综指已经上涨6.8%，欧美股市已经回到英国脱欧前的水平。此外，英国脱欧公投之后，国内出现股债同涨、汇率下跌的现象，上证综指涨6.8%，十年期国债收益率下降10个BP，人民币兑美元下跌1.9%，到底是什么因素导致了这个现象的发生呢？我们首先从每类资产涨跌的逻辑来推演一下。
只有货币宽松才能导致股市涨、债市涨、汇率跌同时发生。股市上涨的逻辑不外乎三个方面，一是企业盈利的改善，二是货币宽松导致无风险利率的下降，三是改革预期提高等因素导致的风险偏好的提升。债市上涨可以从两方面解释：实体经济变差和货币政策宽松，而汇率贬值短期可以用货币超发来解释，长期可以用经济增速下滑、国际收支恶化解释。由此可以看出，股市债市上涨、汇率下跌同时发生，唯一的合理解释就是货币政策宽松了。汇率贬值与股市的关系，我们之前报告《回顾海外，货币贬值后股市表现》就分析过，汇率与股市并非稳定的正或负相关，贬值如果使得流动性恶化则股市跌，如15年8月和16年1月，否则影响不大，如果此时伴随货币宽松，股市还会涨，如14年底15年初。而债市和股市同涨，也是因为货币宽松导致流动性增加，如14年底15年初。
2. 政策环境在发生微妙变化
海外货币宽松预期升温。英国脱欧公投之后，多国央行表示将采取进一步货币宽松政策，海外货币宽松预期升温。在英国脱欧公投前市场普遍预测美国年内还有一次加息，而在公投之后美国加息预期大幅下降，甚至出现了降息的预期，7月8日非农数据公布后，加息概率并未有大幅增加，年内预期仍低，12月的加息概率仅为23.6%。英国央行行长表示“英国央行可能将不得不在数月内放松政策来应对英国公投决定退出欧盟的影响”，其将在7月14日公布脱欧公投后的首个利率决议，市场预计英国央行或在此次决议中启动近7年来首次降息。日本央行行长称“如有必要，将从量、质和利率这三个层面采取加码货币宽松的措施”，安倍也会在7月12日举行内阁会议，考虑采取10万亿日元的经济刺激措施。此外，欧洲央行也准备好在必要时使用一切货币政策工具，全球货币宽松预期大幅升温，从而带动了全球股市债市商品的反弹。
国内政策已经在微妙变化。6月制造业PMI下降至荣枯线的50%，CPI环比下降0.1%，同比上涨1.9%，PPI环比下降0.2%，同比下降2.6%。这个增长和通胀的组合，加上英国脱欧后海外经济受影响，预示着国内阶段性政策将再次走向宽松。央行在6月份净投放了5350亿基础货币，除了1月份万亿天量货币投放之外，为年内第二大货币净投放月，已经显出端倪。此外，对中国很有利的是，由于英国脱欧，海外金融市场受到冲击，虽然人民币5月来再次贬值，6月份我国外汇储备增加134亿美元，大超市场预期，这为国内政策阶段性偏松营造了较好的外部环境。除此之外财政稳增长作用也在加大，基建投资累计同比从2月的15.71%增至5月的19.75%，五六月份发改委批复的基建项目数量环比明显增多，从历史看发改委批复基建项目数是基建投资增速的领先指标，预计未来基建投资仍将保持高速增长。此外，6月地方债务发行规模(包括新增债和置换债)增至10283亿，从资金来源也可以看出稳增长再发力迹象。
3. 顺势向上，保持乐观
震荡市的波动：政策松时涨，经济好时跌。1月底以来，我们一直强调上证综指从5178点跌至2638点，单边下跌的熊市已经结束，中期市场进入存量资金博弈的震荡市。对短期市场的观点我们有几次调整，1月底2638点时《A股见底了吗？》乐观，4月17日3100点附近《什么时候卖？》转向谨慎，5月底2800点时《重启多头思维》提出短期回撤已到位，盘整蓄势中，6月底《天平倾向多方》、《多头市场》再次明确看多。短期观点变化的核心逻辑和线索就是评判经济与政策的动态变化。7月8日习近平总书记主持召开经济形势专家座谈会，强调“宏观经济政策要坚持稳中求进工作总基调”、“坚持和发展中国特色社会主义政治经济学”，这验证了我们《中国式去产能去杠杆时，增长和盈利L形——以1990年代末为例-20160607》的判断，中国宏观政策基调立足于平稳，经济难以大起大落。因为经济增长L型，GDP窄幅波动，今年宏观调控是“区间调控、定性调控、相机调控”，因此经济不好时政策松、股市涨，经济好时政策紧、股市跌。1月底-4月中市场涨源于经济差时政策松，4月中-5月底市场跌源于经济好后政策收，现在又到经济数据不好、政策松的阶段了。
顺势而上，保持乐观。6-12个月的中期而言，维持震荡市格局判断，上证综指从5178点跌至2638点，熊市主跌浪也已经过去，当前流动性环境偏中性，去产能、去杠杆的经济背景类似于1990s末，经济增长和企业盈利进入L型筑底阶段，资金不会系统性流入或流出股市，股市进入存量资金博弈的震荡市，中期中性。短期2个月，维持《天平倾向多方-20160626》、《多头市场-20160704》、《势已起，勿怀疑-20160710》中的乐观判断，震荡市里面短期市场的波动，取决于经济和政策的动态变化，经济不好时政策松、股市涨，经济好时政策紧、股市跌，目前再次步入政策走向偏松的情况，且改革仍在推进中。从市场形态看，利空阶段性出尽，多方力量已经占上风，均线系统成多头排列。观察敏感的融资余额，5月30日为8186亿元，7月11日已经涨至8652亿元，融资余额不断增加，最近两日沪股通也有34亿的大幅流入。此外，成交量和换手率逐步加大，风险偏好已经在回升中。短期行情已经走在多头市场的路上，目前应顺势而上、保持乐观。中报期继续以稳定增长类股为底仓，如医药、农业、食品饮料、家电中报预告(一季报)的净利润同比增速为17.8%(17.5%)、417.7%(275%)、1.8%(12.4%)、41.3%(15.2%)。短期弹性品种，继续推荐未来催化剂不断的券商、军工。