国泰君安：乐观预期正提前透支 聚焦军工与AR主题
【摘要】国泰君安乔永远认为，从利空出尽到宽松再起，乐观预期正提前透支，如果宽松无法兑现，对市场而言，预期修正将会带来负向承压。高仓位下的消耗博弈窗口正在收敛，参与结构性行情的同时，警惕温水煮青蛙。配置上重视军工、航空、AR主题。(国泰君安)
从利空出尽到宽松再起，乐观预期正提前透支，高仓位下的消耗博弈窗口正在收敛，参与结构性行情的同时，警惕温水煮青蛙。配置上重视军工、航空、AR主题。
摘要
利空出尽到宽松再起，乐观预期正提前透支。英国脱欧事件落地后，无论海外还是国内，美林时钟“电风扇”又开始呼呼开转，无论是风险资产的股市、大宗商品，还是避险资产的贵金属、债券，均呈现普涨格局。如果说靴子落地利空出尽确实会带来风险资产的阶段反弹，那贵金属、债券的同步上涨则在避险之外明显隐含了进一步的宽松预期，国内市场过去两周同样将这一预期(降准等)充分反应在内。但目前时点，需要考虑的是，如果市场预期已将进一步宽松(降准等)包含在内，那未来即使兑现，对股价的边际变化也不会有明显提振，除非后续有持续的宽松预期发酵，但目前来看，在流动性相对宽裕的背景下很难；反之，如果宽松无法兑现，对市场而言，预期修正将会带来负向承压，而且在汇率贬值和潜在通胀的制约下，这一情形同样存在较大可能。
监管趋严仍在继续。我们在近期周报《远离风暴中心》、《高仓位下的消耗博弈》中提到，需要关注监管趋严和金融去杠杆带来的潜在冲击，目前监管趋严正从上市公司层面的一级环节(暂停注册制、并购重组趋严等)，开始向二级市场交易环节蔓延，如此前对次新股炒作的严查、“特力A”等股价操纵的处罚等。本周欣泰电气欺诈上市终于迎来处罚结果，欣泰电气将被强制退市，兴业证券运用自有资金设立5.5亿元先行赔付专项基金，远远超过万福生科的3亿元赔付资金。虽然监管趋严中长期利好A股市场环境净化，但切勿低估政策连锁反应带来的潜在冲击，在消耗性博弈中保持一分清醒。
警惕温水煮青蛙。市场普遍认为当前是利空出尽的空窗期，进而开始“时不我待”的加仓行动。我们在上周周报《高仓位下的消耗博弈》也提到，当下相对收益投资者(公募机构为主)和绝对收益投资人(私募和专户为主)仓位都已经进入高水位区域，而板块快速轮动和净减持增加正加速存量博弈的消耗战，并可能带来吃饭买单的风险。同时，我们也应注意到未来潜在风险触发的可能：第一、投资者当下对于汇率贬值普遍不敏感，并对小步慢走的贬值策略形成共识，但这一过程恰似温水煮青蛙，未来需谨防青蛙反应过来，引发短期超调的贬值和资本流动风险。第二、市场对货币宽松的预期未来无法兑现，或是货币政策的预调微调滞后于实体经济向下调整的风险。第三、海外以德意志银行、意大利银行业为代表的金融机构风险进一步蔓延。
聚焦军工与AR主题。6月27日，国君策略第一时间联合三大行业召开电话会议强调“军工有望成为存量博弈的下一超级热点”，7月1日《国防军工主题致敬七一礼》继续推荐，目前时点，短期有美韩部署萨德系统、南海主权争端催化，往后看有军民融合 “十三五”规划、科研院所改制等出台，主题仍在进行时，首推四创电子、杰赛科技，受益：航天动力，并关注“改革+产业”驱动的中航系和航天系标的。此外，外部约束(原油和汇率)弱化、基本面弹性渐显的航空(推荐：南方航空/东方航空)，业绩进入长期扩张周期的食品饮料(推荐：泸州老窖/古井贡酒/贵州茅台)、小家电(推荐：苏泊尔/新宝股份)/老板电器)等仍可积极配置。同时积极参与热点主题，Pokemon Go火爆全球，AR/VR产业应用持续推荐，积极布局(推荐：恒信移动/岭南园林)，受益：GQY视讯)，政策发力的国改主题(推荐：北新建材//中化国际/ /西山煤电，受益：陕西煤业/宁夏建材/外运发展)，海绵城市(推荐：华控赛格/江南水务)，物联网主题(受益：三川智慧/金卡股份/新天科技).
正文
1。利空出尽到宽松再起，乐观预期正提前透支
英国脱欧事件落地后，无论海外还是国内，美林时钟“电风扇”又开始呼呼开转，无论是风险资产的股市、大宗商品，还是避险资产的贵金属、债券，均呈现普涨格局。如果说靴子落地利空出尽确实会带来风险资产的阶段反弹，那贵金属、债券的同步上涨则在避险之外明显隐含了进一步的宽松预期，国内市场过去两周同样将这一预期(降准等)充分反应在内。但目前时点，需要考虑的是，如果市场预期已将进一步宽松(降准等)包含在内，那未来即使兑现，对股价的边际变化也不会有明显提振，除非后续有持续的宽松预期发酵，但目前来看，在流动性相对宽裕的背景下很难；反之，如果宽松无法兑现，对市场而言，预期修正将会带来负向承压，而且在汇率贬值和潜在通胀的制约下，这一情形同样存在较大可能。
2. 监管趋严仍在继续