经济通胀下行 货币宽松预期升温
【摘要】任泽平：5月以后，经济重回下行通道，全年GDP目标6.5%-7%，因此3季度政策有再次稳增长和宽松诉求，通胀压力缓解为货货币政策再度宽松打开了空间。
文：方正宏观任泽平，卢亮亮
导读：
5月以后，经济重回下行通道，全年GDP目标6.5%-7%，因此3季度政策有再次稳增长和宽松诉求，通胀压力缓解为货货币政策再度宽松打开了空间。
摘要：
国际经济：美国非农超预期但属正常恢复，加息仍需观察。美国6月新增非农就业人口28.7万，预期18万，前值1.1万。6月非农数据超预期，是对上月罢工消退后的修复，美国就业市场整体稳健，但不意味着强劲回升。考虑到英国脱欧的不确定性、欧洲银行业不良暴露风险和美元走强的不利影响，美联储可能还会再观察几个月，7-9月加息概率仍低。本周美英股市上涨，美元和黄金走强，原油大跌。
国内经济：经济下行，通胀缓解，猪周期见顶回落。本周房地产销售延续大幅下滑，但土地成交面积和金额仍高，上半年高增的房地产销售和土地购置将对未来1-2个季度的房地产投资有一定支撑作用，但高点已过。全国高炉开工率维持在79.4%的年内高位，发电耗煤增速走平。1季度的天量信贷将经济推升至4月，5月以来经济重回下行通道，这种势头可能持续到2-3季度。维持经济短期W型中期L型长期只有改革才有望U型的判断。CPI内部看猪肉外部看原油，这两大涨价因素近期均回落，菜价可能短期受洪灾影响，综合考虑2015年CPI前低后高、猪价油价主要涨价因素放缓、经济再度回落、M1增速将随着房地产销量回调而见顶、货币政策自229降准后回归稳健、1季度信贷放出天量后开始回归正常等因素，预计3季度通胀延续下行，季末有望降至1.5%附近。
货币：人民币汇率走贬，货政宽松预期升温。央行加大逆回购操作，R007维持在2.42%附近。经济通胀下行，货币政策宽松预期再起，叠加英国脱欧公投后的避险情绪，10年期在前期降至2.8%后走平。美元兑人民币即期汇率贬至6.688，NDF贬值至6.85.6月外储增加134亿美元，可能跟日元升值、央行外汇市场干预减少和资本流出难度增加有关。自229降准以来，货币政策已4个多月没有再降息降准，主要是因为1季度经济触底回升、通胀预期抬头、房价暴涨，目前第一个因素已经被破坏，第二、三个因素未来将逐步弱化，因此货币政策再度宽松的预期正逐步升温。
政策：国企改革政策将密集出台，供给侧改革煤炭钢铁去产能。国有企业改革座谈会4日在京召开，习近平强调，尽快在国有企业改革重要领域和关键环节取得新成效。市场预计国企改革再迎政策密集期，目前已相继制定出台13个专项改革意见或方案，还有9个文件正在履行相关程序。习近平7月8日上午在京主持召开经济形势专家座谈会，强调引导好发展预期，用稳定的宏观经济政策稳定社会预期，用重大改革举措落地增强发展信心。李克强7日主持召开国务院常务会议，部署各地各部门整改审计查出的问题，听取政府和社会资本合作模式推广情况汇报。今年春节前，国务院接连下发两份重量级文件，提出煤、钢去产能指标，上半年煤炭行业已开始实行276个工作日限量生产的新规，钢铁企业也正经历裁员、重组的阵痛。
市场：经济通胀下行和货币再宽松预期利好债市，股市L型区间震荡结构性机会。我们自6月以来的周报《经济下行，通胀见顶，利好债市》《英国脱欧，经济通胀下行，利好避险资产》《经济通胀下行，货币再宽松预期升温，短期利好资产价格》推荐利率债、黄金等大类资产，均取得了较好的市场表现。随着经济重回下行通道、通胀压力缓解，市场对货币政策再宽松预期逐步升温，利好国债、黄金和部分供给端收缩的商品，都是“水牛”。考虑到经济短期W中期L型、分母无风险利率降幅不大、风险偏好小幅波动，股市L型区间震荡结构性机会。未来A股向上突破的催化剂来自货币超预期宽松、关键点位卖压不大等，向下破位的催化剂来自信用债务风险发酵、地缘政治、改革低于预期等。
风险提示：信用和债务风险发酵；货币宽松低于预期；改革低于预期；房市加杠杆；地缘政治；英国退欧扩散；美国11月大选；美联储加息预期再起。