海通策略：政策环境走向宽松！势已起勿怀疑

上周A股继续上涨，上证综指涨1.9%，创业板指涨1.3%。多事之秋的6月过去后，市场逐渐走强，已经验证了我们《天平倾向多方-20160626》、《多头市场-20160704》中的判断。我们维持短期7-8月乐观、中期半年中性的判断。

1. 尊重市场：情况已经发生变化

多头已经占优，资金逐步入市。6月24日英国脱欧公投结果公布后，A股当日下跌1.3%，此后A股稳步上涨，6月27日至今累积上涨4.69%，说明利空阶段性出尽后，空方力量已经衰竭。全球市场来看，美国标普500、纳斯达克指数、英国富时100指数均已经超过英国脱欧前的水平，法国CAC40指数和德国DAX指数均已经企稳，说明股市对英国脱欧已消化。6月下旬我们对短期7-8月市场乐观，投资者有两个疑虑，一是担心没有资金流入，市场上涨动能有限，二是担心没有新热点，市场上涨没主线。市场不是静态的而是动态的，不是割裂的而是连续的，这两个问题都不用担心。我们回顾近三个月A股走势，4月中到5月中，利空出现时放量下跌，5月中下旬缩量盘整，6月利空不断，市场不但不跌，交易量开始放大，说明多空力量对比已经动态发生变化，多头已经占上风。英国脱欧靴子落地后，市场上涨趋势明确。观察敏感的融资余额，5月30日为8186亿元，7月7日已经涨至8670亿元。

热点陆续显现，新主线会形成。至于市场上涨的新主线和热点同样无需担忧。回顾15年9-12月行情，9月中-10月底热点集中在新能源汽车、网络安全等，10月底11月初市场走势乏力，投资者怀疑反弹结束，结果11月初券商带领指数大涨，并伴随出现虚拟现实、IP等新热点。6月27日至今，军工、有色、食品饮料、农林牧渔等行业涨幅居前，市场已经在孕育新热点和主线。军工是高BETA行业，有多重事件性催化，如南海演习与南海仲裁，运20列装和歼20试飞，美在韩部署反导弹系统东亚局势紧张，国企改革提速等。有色领涨的主要是避嫌情绪升温带动的贵金属。食品饮料、农林牧渔上涨均源于业绩，即我们一直强调的稳定增长类，根源是7-8月是中报期，投资者更关注业绩。

2. 背后逻辑：政策环境走向宽松

政策松股市涨，经济好股市跌。1月底以来，我们一直强调上证综指从5178点跌至2638点，单边下跌的熊市已经结束，中期市场进入存量资金博弈的震荡市。对短期市场的观点我们有几次调整，1月底2638点时《A股见底了吗？》乐观，4月17日3100点附近《什么时候卖？》转向谨慎，5月底2800点时《重启多头思维》提出短期回撤已到位，盘整蓄势中，6月底《天平倾向多方》、《多头市场》再次明确看多。短期观点变化的核心逻辑和线索就是评判经济与政策的动态变化。7月8日习近平总书记主持召开经济形势专家座谈会，强调“宏观经济政策要坚持稳中求进工作总基调”、“坚持和发展中国特色社会主义政治经济学”，这验证了我们《中国式去产能去杠杆时，增长和盈利L形——以1990年代末为例-20160607》的判断，中国宏观政策基调立足于平稳，经济难以大起大落。因为经济增长L型，GDP窄幅波动，今年宏观调控是“区间调控、定性调控、相机调控”，因此经济不好时政策松、股市涨，经济好时政策紧、股市跌。1月底-4月中市场涨源于经济差时政策松，4月中-5月底市场跌源于经济好后政策收。

目前政策环境再次走向宽松，利于市场。6月制造业PMI下降至荣枯线的50%，CPI环比下降0.1%，同比上涨1.9%，PPI环比下降0.2%，同比下降2.6%。这个增长和通胀的组合，加上英国脱欧后海外经济受影响，预示着国内阶段性政策将再次走向宽松。央行在6月份净投放了5350亿基础货币，除了1月份万亿天量货币投放之外，为年内第二大货币净投放月，已经显出端倪。而且英国脱欧后，海外货币宽松预期升温，美国加息预期大幅下降，7月8日非农数据公布后，加息概率并未有大幅增加，年内预期仍低，12月的加息概率仅为23.6%。英国央行行长表示“英国央行可能将不得不在数月内放松政策来应对英国公投决定退出欧盟的影响”，彭博新闻社调查多数经济学家预测英国下周可能降息，日本央行行长称“如有必要，将从量、质和利率这三个层面采取加码货币宽松的措施”，欧洲央行也准备好在必要时使用一切货币政策工具，全球货币宽松预期大幅升温。此外，对中国很有利的是，由于英国脱欧，海外金融市场受到冲击，虽然人民币5月来再次贬值，6月份我国外汇储备增加134亿美元，大超市场预期。这为国内政策阶段性偏松营造了较好的外部环境。汇率贬值与股市的关系，我们之前报告《回顾海外，货币贬值后股市表现》就分析过，汇率与股市并非稳定的正或负相关，贬值如果使得流动性恶化则股市跌，如15年8月和16年1月，否则影响不大，如果此时伴随货币宽松，股市还会涨，如14年底15年初。

3. 应对策略：势已起，勿怀疑

多头市场，保持积极。6-12个月的中期而言，维持震荡市格局判断，上证综指从5178点跌至2638点，熊市主跌浪也已经过去，当前流动性环境偏中性，去产能、去杠杆的经济背景类似于1990s末，经济增长和企业盈利进入L型筑底阶段，资金不会系统性流入或流出股市，股市进入存量资金博弈的震荡市，中期中性。短期2个月，维持《天平倾向多方-20160626》、《多头市场-20160704》中的乐观判断，震荡市里面短期市场的波动，取决于经济和政策的动态变化，经济不好时政策松、股市涨，经济好时政策紧、股市跌，目前再次步入政策走向偏松的情况，且改革仍在推进中。从市场形态看，利空阶段性出尽，多方力量已经占上风，成交量和换手率逐步加大，均线系统成多头排列，风险偏好已经在回升中，融资余额不断增加。短期行情已经走在多头市场的路上，保持积极。

中报期继续以稳定增长类股为底仓，短期弹性品种如券商、军工。我们一直强调震荡市业绩为王，中期以稳定增长类股为底仓，7-8月是中报公布期，业绩成为市场关注焦点。截至2016年7月9日，中报业绩预告整体披露率为40%，主板、中小板、创业板的披露率分别为14.7%、99.6%、25.3%，中报预告(一季报)净利润同比增速分别为-5.8%(-3.9%)、39.8(15.9%)、9.0%(61.6%)。稳定增长的医药、农业、食品饮料、家电中报预告40%左右，中报预告(一季报)的净利润同比增速为17.8%(17.5%)、417.7%(275%)、1.8%(12.4%)、41.3%(15.2%)。短期弹性品种，6月下旬来一直提示券商、军工，过去两周这两大行业已经有所表现，且向上的催化剂不断出现。券商基本面最坏时期已经过去、机构配置低、之前涨幅小，截至7月10日19家券商公布6月经营数据，合计营业收入环比增长40%、净利润环比增长41%，未来催化剂如金融改革等。军工行业催化剂不断，南海仲裁案7月12日将公布结果，中国7月5-11日在南海西沙群岛军演，美在韩部署导弹防御系统，东亚局势也趋于紧张。此外，随着国企改革推进，下半起军工集团资产重组有望进入密集兑现阶段，最优质的军工科研院所资产证券化有望提速。

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