国信策略：暗流涌动

【摘要】英国脱欧落定之后全球市场普遍受益于风险偏好修复，但是这些风险因素暂缓背后依然暗流涌动。A股市场亦难以摆脱区间震荡的走势格局，在临近区间上限之时，仍需保持谨慎，以静制动，自下而上配置成长股。

专题：国信策略：暗流涌动

英国脱欧落定之后全球市场普遍受益于风险偏好修复，但是这些风险因素暂缓背后依然暗流涌动。A股市场亦难以摆脱区间震荡的走势格局，在临近区间上限之时，仍需保持谨慎，以静制动，自下而上配置成长股。

英国脱欧落定公投靴子落地之后，全球市场风险偏好均呈现不同程度的修复，股市有所反弹，但是黄金股债商品同涨背后还是反映出对全球经济长期增长前景的隐忧及货币政策进一步宽松的预期。国内宏观基本面边际平稳，尽管受美元指数上涨影响，近期人民币逼近6.7关口，但并未引起贬值预期大幅提升，对A股负面影响有限，有色金属、军工、食品饮料等反弹居前。这样的“主题+防御”的反弹格局体现出，市场对中长期因素的担心难以实质性消除。加上新一批企业IPO批文核发，欣泰电气欺诈发行处罚启动退市程序，金融去杠杆政策进一步推进等政策消息面并不利于市场风险偏好出现持续回升。我们维持市场区间震荡的观点，在企业盈利增速未出现持续上升、金融监管保持高压、相关改革实质推进之前，趋势性反弹行情仍需等待。在配置方面，除了近期策略提示的相关主题之外，临近中报披露，一方面自上而下关注受益于上半年涨价的周期品和需求持续上升的高景气消费品；另一方面可以布局中报业绩可能超预期的个股。

美国非农强势回归，加息仍待观察。人民币近期再现贬值A股反应平淡，并不是说风险因素已解，仍需提防持续贬值预期再起对A股的负面影响。

6月美国非农就业数据表现强劲，前期悲观预期有所修复，但欧洲阴云未散，单个数据不会造成趋势逆转，加息预期仍在低位。美国6月新增非农就业达到28.7万，大幅高于预期，缓解5月份“糟糕非农”带来的对美国就业市场的担忧，但欧洲阴云未散，6月非农数据仅仅是对前期异常值引起的悲观预期的纠正，并不会造成趋势逆转，当前市场的加息预期仍在低位，美联储还需要等待二季度GDP、通胀等更多数据来观察经济是否重回复苏通道。

对国内而言，人民币贬值压力将进一步加大，但近期贬值并未引起贬值预期的大幅上升，对A股的负面影响有限。在美元指数走高下，近期人民币贬值压力加大，但并未对A股造成负面影响，主要在于：首先，英国退欧公投以来美元指数上涨3.4%，人民币兑美元则同期贬值1.7%，仍然是跟随美元指数走高的正常波动；其次，近两周NDF隐含的人民币贬值预期并未上升，稳定在2.4%-2.7%的水平，较5月份反而有所下降，而且离岸和在岸的汇差也没有明显扩大；此外，6月外储意外回升也缓解了此前市场对于贬值造成资本外流的担忧。综合来看，若未来人民币贬值并不引起贬值预期的大幅上升、离岸与在岸汇差的扩大或者资本外流担忧加剧，那么对A股来说并不是一个显著的风险点，反之则需关注。

英国点火，欧洲银行遭殃。退欧风波短期暂歇，但后续隐忧将持续发酵。

退欧风波持续发酵。英国退欧公投以来，金融市场一波三折，银行股、英镑以及意大利、希腊等股市跌幅较深，而美元、日元、黄金等避险品种节节攀升。我们认为这两周全球市场的表现一方面反映出投资者对各国央行加码宽松的预期；另一方面则表明英国退欧事件仍将继续发酵，未来银行业、房地产等领域风险的暴露使得避险情绪持续在高位。

欧洲银行业的问题：私人部门融资需求下滑、银行盈利低迷、不良率高企。2012年以来，欧元区银行的私人部门信贷余额持续下滑，并且主要银行2015年平均ROE不到6%，低于资本成本(9%)。在企业融资需求不高、投资回报下降、银行自身盈利状况恶化的情况下，欧盟银行业的不良贷款率从2008年的2.8%上升至2015年的5.6%，高于美国和英国。以近期市场关注的意大利为例，该国2015年的不良贷款率高达18%，意大利政府曾提出400亿规模的银行重组基金方案，但是和欧盟监管规则中的“不得动用公共资金救助银行”相违背。在这种情况下，一方面是亟需政府注资救助的银行，另一方面是欧盟条例的限制，基本面较差和银行问题严重的“差国”的脱欧情绪将有所上升，成为后续的风险隐患。