海通证券：对商品和债市齐涨现象要留个心眼

专题：海通证券：对商品和债市齐涨现象要留个心眼

为何商品和债市齐涨？——总有些问题想不明白(海通宏观姜超、顾潇啸等)

自从英国公投脱欧以来，全球市场演绎了一场暴跌暴涨的悲喜剧，但是看着所有资产一起狂欢，我们感觉有些现象事后来看很有道理，但还是有一些问题想不太明白。

首先，最近一段时间出现了股市、债市、商品齐涨的罕见奇观。在过去一周左右时间，代表股市的上证指数上涨5%，代表商品的南华商品指数上涨7%，代表债市的10年期国债利率降幅大约10bp、折算成绝对涨幅大约1%。

股市和债市齐涨比较好解释，都是因为货币宽松预期的推动。比较典型的是过去两年股债同时是大牛市，背景是央行持续放水，利率越来越低，而低利率一方面直接推动债券上涨，另一方面提升了股市的估值，所以股债齐涨可以用货币宽松来解释。

在英国脱欧之前，市场普遍预测美国年内还有一次加息，而在英国脱欧之后甚至还出现了美联储年内重启降息的预期，年内加息概率也几乎为零，所以市场对美国加息预期的延后推动了美国股市和债市的上涨。

对于国内而言，之前由于权威人士的表态和对通胀的担忧，市场普遍预计短期降息降准无望，而英国脱欧使得美元大幅升值、人民币显著贬值，因而市场对央行短期可能会降准，所以宽松预期增强也是国内股债齐涨的重要原因。

而黄金和债市的齐涨也不难解释，都反映了避险情绪的上升。由于英国脱欧导致风险偏好下降，而黄金和国债都属于安全资产，所以会同时受到避险资金的追捧。

今年以来，黄金的表现格外抢眼，我们也从年初以来坚定推荐配置黄金。然而对于很多价值投资者而言，投资黄金存在着巨大的心理障碍，因为价值投资之神巴菲特非常鄙视黄金，连带着很多人也讨厌黄金，认为黄金不创造价值。

我们完全认同黄金不创造价值，但问题是不创造价值的东西有很多啊，甚至有很多东西在毁灭价值，比如说产能过剩的钢铁，生产多了有什么意义呢？还有比如说在各大央行的伟大创造之下，全球出现了一堆的负利率国债，包括日本的10年期国债利率是-0.26%，德国10年期国债利率是-0.17%，你买这些债券相当于借钱给这些政府，然后过了10年人家还本金的时候你发现自己的钱还变少了，这不是在毁灭价值吗？黄金虽然不创造价值，但至少利息不是负的，难道不比负利率的国债强吗？如果连负利率的国债都能涨，那黄金上涨不也非常合理吗？

股市和商品在短期也可以齐涨，因为商品价格上涨可以改善相关行业和公司的盈利，但长期其实未必能共存。