安信证券：短期内股票将成为资金的主攻方向

【摘要】安信证券徐彪：短期内股票将成为资金的主攻方向，去年9-11月股票的反弹，去年到今年房地产市场由一线向二线的传导，今年大宗商品的底部反弹，过去一年的经验都告诉我们，即使你对某类资产的长期趋势是悲观的、不看好的，也并不妨碍这些资产的短期“吃饭行情”。(安信证券)

专题：安信证券：短期内股票将成为资金的主攻方向

股市抱团取暖和大类资产轮动的背后

万科终于复牌了，2016年一晃就过去了一半。很多人调侃，去年开始的“万宝”之争，彻底打乱了A股市场的节奏，一致预期的年底调整没来，转年1季度该来的吃饭行情也没来……

同时，由“万宝”之争为代表的一系列保险举牌行为，引发了市场对另一个问题——“资产荒”的热议。当时有人说11、12月份市场该跌不跌就是因为“资产荒”导致钱没有地方去，而今年1月份看到市场第三轮股灾发生以后，又有人站出来说“资产荒”被证伪了……“资产荒”表示很无辜啊，很难想象一个客观的宏观环境在1个月里能有啥突变。

事实上，在经济转型完成之前，我们一直都会处在资产荒的这样一种环境下。

从需求的角度来说，一方面，为了守住经济不发生断崖式下跌的底线，同时保证在税费方面继续降低企业成本，即使不加杠杆强推经济，宏观流动性在整个经济L型的转型过程中也会保持相对宽裕，比如M2可能继续维持在12%-13%的水平之上。另一方面，在实体经济的领域，转型期存量资产利用率的提升将使得增量资产需求出现下降，同时资本投入回报率的下降制约了企业的投资意愿(企业手里拿着大笔资金)、政绩考核目标从“唯GDP是瞻”向“改革者上，不改革者下”的调整削弱了地方政府的投资意愿，从而实体经济投资对流动性的吸收能力难以出现明显上升，甚至可能减弱。

宽裕的流动性供给叠加实体经济对于资金的吸收能力短期看不到太多改善的迹象，意味着虚拟经济(金融系统)将维持充裕的流动性环境。所以，从需求的角度来说，追求高收益金融资产的流动性一直都很充裕。

从供给的角度来说，所谓的“资产荒”并不是可以配置的资产供给不足，而是能够满足投资者预期收益率的资产供给越来越少。所以本质上来说，是预期收益率与实体经济回报率的裂口导致了“资产荒”。但不管是对于企业部门、还是对于住户部门，这种预期收益率与实体经济回报率之间的偏差在修复起来是一个非常缓慢的过程。因此，过去一段时间，两个微观现象我们可以看得很清楚，一是企业部门资产负债表中的货币资金快速增加，二是银行理财、保险理财宁肯想尽办法抗住，也不愿把收益率降得太快而丢失客户。

所以资产的供给端，在预期收益率缓慢修复的过程中，会持续出现高收益资产“有效供给不足”的问题。

一边是转型期追求高收益金融资产的流动性始终保持充裕，一边是持续的高收益资产“有效供给不足”，这意味着资产荒可能是一个较为长期的宏观背景。

因为不单单是中国，歪果仁也一样，资产荒早就在全球蔓延开。一个证据是，近年来世界主要国家的实际利率始终维持在过去30年的低位。