英国脱欧 经济通胀下行利好避险资产

【摘要】任泽平：英国公投脱欧，全球避险。货币社融、地产销量等先行指标回落，经济重回下行通道，通胀压力减轻，利好避险资产。

专题：英国脱欧 、经济通胀下行利好避险资产

导读：

英国公投脱欧，全球避险。货币社融、地产销量等先行指标回落，经济重回下行通道，通胀压力减轻，利好避险资产。

摘要：

国际经济：英国公投脱欧，全球避险资产大涨。24日英国公投结果脱欧支持率为51.9%，大超市场预期，欧股、美股、亚洲股市、商品、英镑大跌，黄金、美元、日元、国债等避险资产大涨。市场担心法国、荷兰、奥地利、芬兰等步英国后尘也谋求退出欧盟，欧央行表态已准备好应对可能的流动性风险。市场预计美联储加息将再度推迟，耶伦21日在美参议院证词表示，全球风险和美国就业增长步幅放缓，促使美联储对升息采取谨慎态度。

国内经济：房地产销售大幅回落，经济再现下行压力。6月高频数据显示，先行的房地产销售继续大幅放缓，考虑到货币政策回归中性、一季度信贷放出天量后回调、房市加强调控和需求已释放20个月，预计自2014年9月以来启动的这轮房价上涨周期结束。在需求侧下滑的同时，供给侧的发电耗煤数据由负转正，我们怀疑可能跟存货增加有关，根据历史经验生产侧将滞后需求侧回落。维持经济短期W型、中期L型、长期只有改革才有望U型的判断。

货币：债市上涨，通胀压力减轻，货政空间打开。季末因素资金面略紧，R007略升至2.45%。受避险情绪、资产荒、通胀预期调整等影响，10年期国债收益率降至2.88%。美元兑人民币即期汇率贬至6.615。英国退欧和美元走强引发商品价格下跌，叠加国内需求疲软和货政回归中性，通胀压力减轻，维持国内通胀见顶判断，预计CPI在6月破2%。在经济回落、通胀见顶、欧洲可能加码宽松等背景下，货币政策空间逐渐打开，与2014-2015年主动放水不同，未来可能更多地是衰退倒逼式宽松。

政策：国务院督查调动民间投资积极性，房市加强调控。22日李克强主持召开国务院常务会议，听取民间投资政策落实专项督查工作汇报，要求以不断深化改革调动民间投资积极性。20日李克强先后到中国建设银行、中国人民银行考察并主持召开座谈会，提出为应对各种风险挑战、促进经济持续稳定发展创造好的金融环境。合肥将执行差别化住房信贷政策，二、三套房的首付比例提高至四、六成。

市场：经济和通胀下行，利好债市；多事之秋，股市休养生息结构性机会。我们在上周周报《经济下行，通胀见顶，利好债市》提出，“经济重回下行通道和通胀见顶回落，利好债市尤其长端利率下行，黄金和类现金资产具有较强的避险功能，股市休养生息”。英国脱欧和本周高频数据进一步验证了我们此前的逻辑，我们倾向于维持上周对市场的判断。经济下行、通胀见顶、避险情绪，利好债市、黄金和类现金资产等避险资产。考虑到分子短期W中期L型、分母无风险利率降幅不大、风险偏好波动，维持股市中期休养生息、短期震荡判断，大势如此顺势而为，文武之道一张一弛，短期波动更多地取决于风险偏好，存量博弈下结构性机会，业绩为王。

风险提示：全球多事之秋，我们对有解的问题不担心，真正担心无解的问题，有解的是技术问题，无解的是信仰问题，比如民粹主义盛行、左倾、改革迟缓信心耗散；英国退欧；信用风险；债务风险；房市加杠杆；美联储加息。

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