家电行业：板块龙头估值望修复 推荐10只个股

【摘要】中信证券预计下半年市场延续震荡格局，风险偏好仍有下行空间，业绩确定性增长、估值水平较低的板块龙头有望获得持续性的估值修复。推荐：老板电器、华帝股份、苏泊尔、九阳股份、小天鹅A、美的集团、格力电器、青岛海尔、新宝股份、三花股份等10只个股。

专题：家电行业

投资要点：

厨电：短期受益地产后周期弹性最大，龙头高端化为二线变革提供价格空间。厨电增速有望继续领跑各子板块，依旧作为优选板块。长期，行业收入仍有翻倍空间，竞争格局良好，高端化/集中度提升趋势明确。短期，厨电新增需求占比高于白电，2016Q2 开始前期地产热销对厨电需求拉动有望逐季释放；同时，一线龙头维持适度规模下的高端战略，为二线龙头转型升级提供空间。

小家电：行业空间大但成长周期长，个股逻辑强于行业逻辑。近期市场对小家电关注度持续升温，我们认为，行业短期迎来需求小阳春：主要因消费升级驱动、三四级市场需求崛起。长期整体呈现和风细雨式增长，龙头逻辑强于行业。

行业整体空间大VS 周期长：小家电品类扩容支撑千亿市场空间，消费频率较高带来稳定增速，但受限于单品规模小、品类此消彼长，相较大家电，行业整体增速较慢、成长周期较长。参考美国、日本等成熟市场，近15 年小家电行业增速在0~5%的区间内窄幅波动。

单品弹性大VS 个股逻辑强：因单品可选属性强、需求弹性大，同时过去三四级渠道分散制约渗透速度，产品升级、品类扩张、电商新渠道均会刺激消费，带来公司收入/业绩的边际改善。此背景下，个股投资强于行业逻辑，优选具备持续品类拓展、全渠道管理能力的龙头长期配置，并把握新品放量等催化剂节点。

白电：空调去库存延至年末，龙头短期业绩无忧，长期经营走向分化。短期，空调去库存预计到年底恢复正常周转，下半年补库存预期应适当降低，考虑到前期低基数，预计全年收入增速前低后高。白电龙头前期屯粮丰厚，垄断红利延续，业绩无忧。长期，经营模式效率变革稳步推进，多元化、外延式扩张加速布局。

稳业绩、低估值、高分红及高比例现金资产带来丰厚安全垫，潜在的外延式扩张催化剂将助推估值中枢上移。

风险因素：

凉夏导致空调去库存低于预期；房地产销售大幅下滑。

投资建议：预计下半年市场延续震荡格局，风险偏好仍有下行空间，业绩确定性增长、估值水平较低的板块龙头有望获得持续性的估值修复。结合业绩增速与估值水平，建议三条投资主线，主线一：稳健成长的厨电小家电龙头，重点关注短期受益地产拉动需求的老板电器，治理面与基本面同步改善的华帝股份，以及具备长期配置价值、业绩稳健增长的小家电龙头苏泊尔、九阳股份。主线二：稳增长、低估值、高分红的白电龙头，重点关注市场份额逆势提升、内外销快速增长的小天鹅A，以及业绩确定性强、兼具外延式扩张预期的白电龙头美的集团、格力电器、青岛海尔。主线三：自下而上个股建议关注生产效率提升、定增拓展健康、美容电器的新宝股份，以及主业稳健、具备新能源汽车注入预期的三花股份。