证券行业：创新层VS创业板一时瑜亮各有千秋

投资要点

创业板vs创新层：一时瑜亮，各有千秋。创新层企业平均规模大致为创业板对应指标的三分之一左右；可创新层企业的盈利能力及成长能力均远胜于创业板。而创业板企业的估值及市值分别为创新层企业对应标的的3倍左右及8倍左右，两者的成交额甚至相差3个数量级。从行业分布来看，两者存在着相似的结构。

目前来看，创新层与创业板的差距主要表现为规模差距，以及流动性带来的估值差距。前者的差距主要缘于企业发展阶段的不同，而后者主要由于市场制度的不同。而这也决定了两个市场投资方式会有所不同，创业板更注重于“pe”的投资，而创新层则更注重于“成长性”的投资。从中长期来看，若创新层企业依然能够持续保持较高的成长性，且随着新三板制度的不断成熟，创新层的投资机会或可明显优于创业板。

创新层vs基础层：看似完胜，仍存机会。从各项指标来看，无论是规模指标，盈利指标，成长指标，还是交易指标，创新层均完胜基础层，从行业分布而言，两者较为相似。说明分层标准的确把新三板明显得分成了两个不同的层次，且较好的兼顾了企业的行业属性。

从短期来看，创新层企业相较于基础层企业可能并不会有非常明显的政策利好，但是从中长期来看，政策利好率先入驻创新层的概率却会更大，所以提早布局优质的创新层标的，将更能充分享受新三板的发展红利。

值得注意的是，新三板的分层标准考虑了挂牌时间较久及1-2个月后新挂牌的企业，可是却忽略了今年以来(特别是1月29日以来)挂牌以及接下来1-2个月内挂牌的企业，所以在基础层的企业中仍然存在较多未被市场发掘的创新层标的，以及通过努力将会进入创新层的标的。

风险提示：系统性风险，业绩地雷，制度改革不达预期。