核心通胀无忧 结构性因素主导波动
【摘要】猪、菜价格继续分化，年中通胀压力缓解；非食品通胀走平显示消费需求仍然偏弱；油价回升拉动PPI继续改善，关注年底压力。(兴业证券)
5月CPI同比2.0%，低于预期的2.2%；PPI同比-2.8%，高于预期的-3.2%。我们认为：
1)猪、菜价格继续分化，年中通胀压力缓解；
2)非食品通胀走平显示消费需求仍然偏弱；
3)油价回升拉动PPI继续改善，关注年底压力。
猪、菜价格分化，年中通胀压力缓解
5月CPI环比继续回落(-0.5%)，低于历史性规律的-0.2%，其中食品价格环比下降2.7%。正如我们在4月的通胀点评《通胀短期无忧，年底或有反复》中指出的，前期拉动CPI高企的主要因素——鲜菜和猪肉价格出现明显分化。而随着天气回归正常，蔬菜价格将逐渐回归正常，5月蔬菜价格环比下降21.5%，拖累CPI环比下降0.6%。正如我们，猪肉价格预测的保持坚挺，同比增长33.6%，但环比拉动下降，环比仅增长2.3%。除猪肉和鲜菜以外，其他食品分项环比涨跌幅对CPI影响相对较小。
非食品需求仍然偏弱
5月非食品CPI同比1.1%，与上期持平。从分项来看，交通和居住的价格环比高于季节性规律(旧口径)，或与油价上涨和五一假期相关；而其余医疗、衣着、教育文化和娱乐等分项价格普遍低于季节性规律。整体而言，核心通胀仍然偏弱。
油价回升拉动PPI继续改善
5月PPI同比-2.8%，仍在快速回升，环比0.5%，仍保持了较高的增速。从PPI结构来看，生活资料价格小幅回落，而生产资料价格快速回升，其中原油和天然气环比的上涨是主要拉动，与近期原油价格的反弹相关。由于近期国际原油价格已突破40美元/桶的成品油“地板价”，油价回升对国内通胀的影响出现上升。