三季度股市表现可能好于大宗商品

专题：三季度股市表现可能好于大宗商品

截至目前，今年上半年的市场风头被大宗商品抢光已成不争的事实。第一季度与第二季度，大宗商品收益率均远远跑赢A股市场。相比股市长期横向运行人气低迷而言，大宗商品市场热点持续不断，精彩纷呈，一季度初的贵金属，再到一季度末的黑色，再到二季度的农产品。

因此，我们直观感受上，商品市场在一二季度受到越来越多的关注，越来越多的投资者到期货公司开户，也就不足为奇了。

我们去年12月定调今年的年度策略，强烈推荐了大宗商品市场，并重点推荐了贵金属、原油、农产品，并在前期反复推介。虽然目前皆已验证，但站在这个时点上来看，再看过去的东西意义也相对有限了。

上半年商品市场表现强于A股已经成为过去的事实，但我们没有时光机再重回过去。因此，我们依然更想着眼未来，站在当前探讨随后市场的表现(就像在去年12月讨论今年一样)，把握随后市场的机会。

最近看到，国信证券首席董德志老师提出了一个类似美林时钟样的东西，比较有意思。

简要概述之，这个框按照“货币”的宽松状态与“信用”的宽松状态将宏观经济划分为2乘2，四种状态。而美林时钟是按照物价水平与经济增长划分为4种状态。然后考察，不同阶段情况下，不同大类资产的表现。其中，货币与信用的状态并非同步，货币的松紧主要是政策(决策层，即ZF与央行决定)，而信用的松紧主要是现实(经济自身，即商业银行和实体企业决定).

依据董老师的划分，王某考察了一下2002年至2015年期间17个不同阶段的A股与商品市场表现。以152个月的月度收益率作为依据，统计在不同阶段中，不同类型资产的涨跌概率。

图1:不同经济状态下，A股的表现

【结论一】从市场表现来看，市场相对于货币政策的松紧，更看重的是信用状况的松紧状态。

“宽货币+宽信用”上涨的概率最大，但也仅略超过“紧货币+宽信用”。无论政策是否宽松，只要在信用宽松的状态下市场上涨概率就比较高。