商贸零售行业：业绩回暖尚待时日 五条主线寻找机会
【摘要】一、行业景气度低位徘徊，唯电商高增长零售行业由于经济下行、需求疲软、持续反腐、电商冲击等，导致营收增速放缓;毛利率平稳上升难抵费用率高涨，导致利润率持续下滑，零售行业整体基本面仍在下行，行业景气度低位徘徊，尚未出现明显的回暖趋势。2
一、行业景气度低位徘徊，唯电商高增长
零售行业由于经济下行、需求疲软、持续反腐、电商冲击等，导致营收增速放缓;毛利率平稳上升难抵费用率高涨，导致利润率持续下滑，零售行业整体基本面仍在下行，行业景气度低位徘徊，尚未出现明显的回暖趋势。2016年3月社零同比增速回升至10.5%，社零增速继续低位徘徊。百家重点零售企业零售额增速中枢自2015年9月持续下移至负增长，而电商增速仍保持36.2%快速增长。
从细分行业来看，百货增速下滑压力仍在，超市两级分化严重。
2016年第一季百货行业整体营收同比下降4%，降幅有所收窄，但仍处于负增长区间，叠加费用压力使净利润率呈下滑趋势。由于百货公司销售占比高的服装鞋帽、金银珠宝、化妆品等可选消费品需求继续下滑，同时传统百货面临着电商冲击、购物中心、专业店等新兴零售形式的竞争压力仍然较大，百货行业的盈利能力短期仍难有较大起色。
2015年，超市行业实现营收增速6.9%，毛利率21.2%，创历年新高, 但毛利率上升难敌费用率高涨，超市行业整体盈利能力继续下降。超市行业内部两级分化严重：2015年永辉超市（601933）营收增速14.7%，生鲜龙头优势显著，且受益于食品CPI 回升;红旗连锁（002697）营收增速 15.2%，凸显“小而美”便利店业态价值;而人人乐与新华都则大幅亏损。
二、行业五大投资主线
我们结合公司财报数据来看，零售行业目前的发展现状是由于经济下行、需求疲软导致营收增速放缓;毛利率平稳上升难抵费用率高涨，导致利润率持续下滑，零售行业整体基本面仍在下行，行业回暖尚未明显迹象。
我们认为，在零售行业基本面下行，市场风格偏好趋于谨慎的情况下，低估值业绩稳健以及转型成长确定性成为零售行业个股选择的重要标准。零售板块的白马标首选百货和超市行业龙头，尤其要关注超市行业受益于CPI回升带来的机会。成长性标的方面，我们看好供应链服务及电商服务行业。此外，养老行业迎来政策、老龄化、消费升级等多重利好共振，随着未来 5-10 年建国后高净值老龄化，老龄人群的支付能力提升，从而带来养老产业的巨大增量蛋糕。我们建议从以下五条主线精选个股：
主线一：低估值业绩稳健百货