国泰君安宏观周报：冷热不均

专题：国泰君安宏观周报：冷热不均

文：国君宏观任泽平、熊义明

导读：

经济冷热不均，地王频现，民间投资大降，一半是海水，一半是火焰。菜价跌、猪价稳、大宗回落，通胀温和短期暂稳。稳增长告一段落，加强供给侧改革。

摘要：

国际经济：美国通胀和消费回升，美联储鹰派，加息预期再度升温。美联储4月会议纪要显示，6月加息仍可能，市场上调6月加息概率至34%。美国4月CPI同比1.1%，新屋开工和零售数据超市场预期。5月17日纽约联储发表声明，将出售不超过2.5亿美元国债和不超过1.5亿美元MBS，引发市场对联储缩表预演预期。鹰派会议纪要、美经济数据较好与缩表预演共同推升加息预期，本周美元涨0.72%至95.3，连续第三周上涨，美债上行14个BP至1.85%，黄金下跌1.56%。民调显示，英国退欧概率下降，英镑本周涨0.97%。

国内经济：冷热不均，地王频现，民间投资大降.5月高频数据显示，经济冷热不均，一方面土地市场地王频现，房价上涨从一线向二三线蔓延，汽车销售5月同比23%，高炉开工率增加，水泥价格连涨十周；另一方面，民间投资持续大幅下滑，发电耗煤低迷同比-10.6%，工业品价格大跌，商品房销量大幅回调。维持经济短期W型、中期L型、长期只有改革才有望U型复苏判断。菜价跌，猪价涨幅放缓，大宗回落，通胀温和短期暂稳，预计5月CPI2.3%走平。美元走强，大宗商品价格回调，国内工业品价格下跌，PPI回升放缓。

货币：资金利率下行，债市利率上行，人民币小幅贬值.5月16日，人民银行对21家金融机构开展MLF操作共2900亿元，5月MLF到期规模不足1500亿，MLF与逆回购合计净投放2925亿元。受MLF等影响，R007下行至2.37%。监管层在呵护流动性同时，力促债市去杠杆，受票据、资管监管加强等影响，债市收益率普遍上行，10年国债利率上行4.5BP至2.95%，信用利差走阔。受美元反弹等影响，人民币即期汇率贬至6.5433.

政策：稳增长告一段落，货政回归中性观察，强调供给侧改革.5月20日习近平总书记主持召开深改组第二十四次会议，强调要加快国有企业、财税金融、价格体制、农业农村、对外开放、社会保障、生态文明等领域基础性改革。现阶段推出的短期调控手段，也要注意同改革目标一致起来。5月16日习近平总书记主持召开中央财经领导小组第十三次会议，研究落实供给侧结构性改革、扩大中等收入群体工作。5月18日国务院常务会议上李克强总理列出了央企改革任务清单：在两年内压减中央企业10%左右的钢铁煤炭现有产能；用3年时间通过债务重组、兼并重组、关闭撤销、破产重整、破产清算等方式，处置央企子公司中的345户大中型“僵尸企业”；今明两年使亏损子企业亏损额下降30%，亏损面缩减30%；力争实现降本增效1000亿元以上。

市场：股市结构性机会，债市休整，房市一线向二三线蔓延，美元走强，商品回调。2000点预测5000点，5000点提示风险。1月4日提出“休养生息”。3月9日在春季宏观展望报告《休养生息，我在春天等你》提出“股市全年主基调休养生息。存量博弈下结构性行情，向低估值有业绩的方向抱团。”两会前后提出春季行情。近期存量博弈和投资者风险偏好低，往绩优股抱团，寻找真成长。稳增长告一段落、通胀暂稳等利好债市修复，仍需观察信用违约、货政中性、通胀预期等。美联储加息预期升温，美元短期走强。商品价格回调。风险提示：美联储加息、信用债违约、房市调整、通胀预期、低效产能复工、英国脱欧等。

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