桂浩明：经济L型背景下股市难出现大级别上涨行情

【摘要】桂浩明认为，在经济L型被确认的背景下，股市是不会出现大级别的上涨行情。在本质上，股票上涨是要靠经济来推动的，现在经济不怎么样，上涨自然也就失去了动力，这是一个很基本的问题。(金融投资报)

专题：上涨行情

在经济L型被确认的背景下，股市首先是不会出现大级别的上涨行情，投资者要以变化与发展的视角，看清这种市场表现背后的逻辑并适应这种局面，找出应对的办法。

对于今年经济走势的讨论，从一开始人们的普遍预期就是L型，不过一季度的一些数据应该说多少有点超预期，于是也就有了U型，乃至V型的说法。前段时间上游原材料价格上涨，商品期货行情火爆，股市也有相应的上涨，尽管各自都有自身的原因，但是部分投资者对于经济走势判断的变化以及由此引发的操作，也是其中的一个重要推手。

现在“权威人士” 在权威媒体发表看法，明确表示中国经济现在是在走L型，并且这个态势还会维续几年，这也就以某种特殊的方式，否定了经济走U型或者V型的观点，而这对于股市来说，是有重大影响的事情。很显然，前期股市反弹，投资者中一个重要的做多理由，就是经济企稳复苏，而股市理应对此作出强烈的反应。不少人就是根据经济数据的这种变化，开始积极买入股票。不过，应该说多数投资者对此还是持相对谨慎的态度，虽然看到了一些经济数据发出向好的信号，但毕竟时间还比较短，尚不能说明是单月反弹还是趋势性好转。另外，过大的信贷投放，以及房地产和部分大宗商品的过快上涨，也是令人不安的。因此这阶段尽管看多的投资者不少，但真正拿出真金白银投入股市的则相当有限。而随着“权威人士”对经济L型判断的明确，指望经济大幅度回升而拉动股市反弹的观点已难以让人信服，而这就是近期股市跌跌不休的内在原因，

在经济L型被确认的背景下，股市理性的走势会是什么呢？首先是不会出现大级别的上涨行情。在本质上，股票上涨是要靠经济来推动的，现在经济不怎么样，上涨自然也就失去了动力，这是一个很基本的问题。有人说美国经济L型期间，股市是大涨的。其实不然，在美国股市走牛的这几年，经济都是或多或少在增加，并没有出现严重的问题同时此间股市也不都是大涨。其次，既然说是L型，实际上也就是保持一定的增长，现在看来这种增长的幅度，大致是在6.5-7%之间，但是，不是所有的行业都能够保持这样的增长，必然是有快有慢。这样一来，增长快的行业，还是有机会给证券市场带来局部的牛市氛围，而增长慢，甚至是负增长的行业，则毫无疑问地会走熊市。因此，经济L型背景下，股市是分化的。第三，尽管存在结构性行情，但由于投资者对于经济L型(换个角度讲就是中、高速增长) 还有一个认识与适应的过程，因此证券市场对此的反应，前后可能会存在某种不尽一致的地方，前期也许人们更多地关注因为缺乏大行情而导致的权重股等的调整上，这个时期市场行情会相当冷淡。而到跌得差不多以后，则会比较关注可能出现的结构性行情，这个时候板块与个股机会会相对多一些。而时下，也许就是处于相对较早的这个时期，此时市场走势差，那是很难避免的。股市作为经济的一种表现形式，不可能在经济走L型时，它却出现一个V型。去年，人们看到过这种依靠人为因素刺激出来的V型，但因为其中充塞着各种泡沫，所以没有多久就暴露出了风险。如果有人到现在还不认为去年暴涨行情必然要破灭这一点，到现在仍然在憧憬所谓的“大牛市”，那将是很可悲的一件事。

经济L型，对于股市来说，这是个全新的课题，人们有必要深刻认识，要研究在这个阶段，股市将会有何种表现，其特征又会是什么。当前，行情低迷，成交不足，股票缺乏弹性。而这些，似乎都是符合经济L型的一些早期特点的。面对这种状况，人们需要冷静观察，不要试图以过去的经验来解读，更不能轻易地认为这都是不正常的。而是要以变化与发展的视角，看清这种市场表现背后的逻辑，从而适应这种局面，找出应对的办法。

(桂浩明，系申万宏源证券首席分析师)

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