任泽平：货币信贷和财政支出回落 政策回归稳健
货币信贷回落，政策回归稳健——点评4月金融信贷数据
文：国泰君安宏观任泽平、解运亮
事件：
中国4月新增人民币贷款5556亿元，预期8000亿元，前值1.37万亿元。
4月M2同比增长12.8%，预期13.5%，前值13.4%。
4月社会融资规模7510亿元，预期1.3万亿元，前值2.34万亿元。
点评：
1)核心观点：信贷大幅低于市场预期，主要与一季度超增后回调、稳增长力度减弱、宏观审慎管理、地方债置换、企业贷款需求减少等有关。社融增量大降主要受表内信贷放缓、票据融资减少、债券违约信用债发行减少影响。M2增速回落表明稳增长告一段落，M1高企主要受货币活化企业投资意愿不强、居民购房存款转移、地方债发行较多、低基数影响。由于货政转向中性观察、菜价连降、猪价环比涨幅趋缓、一线房价见顶、M2回落，通胀压力短期有望缓解。信贷、房销、土地成交等经济先行指标回调。维持经济短期W型、中期L型判断，长期只有通过改革才有望实现U型复苏。
2)一季度新增人民币贷款占去年全年的近四成，4月本身有正常回落要求。由于一季度项目贷款集中投放，在全年信贷计划不变的情况下以后各季将相应减少，央行实施宏观审慎管理，调节信贷投放规模和节奏。分部门看，4月信贷增速回落主要源于企业信贷减少，4月企业短期贷款和中长期贷款分别减少925亿元、430亿元，分别同比少增1629亿元、3206亿元，主要受地方债置换贷款、债转股、企业贷款需求减少影响。4月地方债定向置换存量贷款和非标资产4699亿元，造成新增贷款萎缩。信用风险频发，银行因担忧相关风险而降低放贷意愿。4月制造业PMI小幅回调且略低于市场预期，显示企业贷款需求减少。
3)前3月M2增速分别为14%、13.3%、13.4%，均超全年目标(13%)，4月M2增速回调至12.8%，财政存款大增9318亿元，稳增长力度减弱。4月M1增速22.9%，创近5年来新高，主要受企业投资意愿不强货币活化、房市小周期回暖居民购房存款转移(4月30个大中城市商品房成交面积同比58%)、地方债发行较多(4月新发地方政府债1.06万亿)、低基数(2015年4月M1同比3.7%环比-0.2%)影响，预计随着房市回调M1增速将放缓。