九州证券邓海清：进出口回升趋势不变季调同比创新高

4月进出口数据，按人民币计价，出口同比4.1%，预期4.3%，前值18.7%，进口同比-5.7%，预期0.3%，前值-1.7%，贸易差额2980亿，预期2549亿，前值1946亿。具体点评如下：

1、进出口同比双双回落，且均低于市场预期，主要原因在于3月数据太好，以至于市场预期过高。市场对于进出口同比的预期往往是趋势外延，3月进出口数据的跳升，导致市场对4月的预期过高。如果我们不与3月相比，而是从更长的时间序列来看，可以看到进出口的回暖趋势：剔除3月数据，4月出口同比为13个月以来最高值，4月进口同比为15个月以来第三高。

2、从海关总署公布的进出口季调同比来看，4月进口同比-7.3%，创16个月新高，出口同比0.2%，创10个月新高。理论上讲，季调之后的同比更能反映真实的进出口情况，但是由于中国的季调方法并不是特别成熟，导致季调数据与季调前相比并没有太明显的优势。从历史上看，季调前与季调后的进出口数据在趋势上一致，但在时点上有较多的区别；与工业增加值相印证，无法得出哪个数据更好的结论。

我们的看法是，由于进出口数据的高波动性，判断进出口形势应当关注数个月的趋势性，如果季调前和季调后的同比数据均确认了趋势，才可做出较为确定的判断。4月进出口季调前较3月下滑，季调后较3月上行，但从更长的时间序列来看两者均存在上行趋势，因此我们维持进出口回升趋势不变的判断。

3、从进口数量看，4月原油、铁矿石进口数量双双回落，与2-3月进口量增幅过快有关。2-3月原油价格低于40美元/桶，由于存在发改委40美元/桶的地板价，在低于地板价时进口稳赚不赔，导致2-3月原油数量进口飙升至20%以上，4月原油价格已经高于40美元/桶，原油进口回归常态。

4、整体而言，除非政策层出现重大失误，否则经济回升仍将持续；且前期回升力度越小，回升的可持续性将越强。对于2016年，我们仍然坚持房地产投资和宽财政带来经济回暖，“周期归来”是本轮经济回暖的关键，2016年中国经济L型拐点已过，偏执看空中国经济必犯大错。对于金融市场，基于基本面回升的逻辑，长期看空债券市场，长期看多大宗商品，坚定看好基本面驱动的中国股市长期“健康牛”。

(邓海清，九州证券全球首席经济学家，金融四十人论坛特邀研究员)