海通荀玉根：白酒行业领涨市场 温和反转趋势确立

【摘要】海通证券荀玉根：白酒行业领涨市场 温和反转趋势确立，策略研究多采用自上而下的研究思路，主要负责市场整体走势及行业配置等研究内容，擅长结合宏观经济政策背景、市场动态、行业比较等给出投资建议。行业研究则更多采用自下而上的研究思路，主要负责行业发展及公司研究，擅长结合行业发展规律、公司竞争优势等给出行业及公司的投资建议。

专题：白酒

策略研究多采用自上而下的研究思路，主要负责市场整体走势及行业配置等研究内容，擅长结合宏观经济政策背景、市场动态、行业比较等给出投资建议。行业研究则更多采用自下而上的研究思路，主要负责行业发展及公司研究，擅长结合行业发展规律、公司竞争优势等给出行业及公司的投资建议。策略研究与行业研究的研究角度、研究方法和相对优势不同，若能两者结合，则能为投资研究提供更为全面的视角，产生1+1>2的效果，故本系列报告将采取策略研究员与行业研究员对话的方式，结合两者的研究角度和相对优势，把握更优的投资机会。本篇报告是系列报告的第一篇，策略和行业研究员将探讨白酒行业的投资机会。

1.白酒优势显现，市场关注提高

相对收益凸显，市场关注提高。15年下半年以来，随着几次股灾的发生，市场风格从讲故事开始转向重业绩，具备业绩支撑的白酒行业逐步受到市场青睐，白酒指数相对上证综指在15年7月开始见底回升。16年以来，随着物价的上行，白酒行业的业绩企稳，白酒逐步受到市场青睐，白酒指数/上证综指从16年开始出现明显上涨，白酒龙头公司贵州茅台股价也从16年开始快速反弹并创历史新高，5月3日白酒行业更是领涨市场，行业内多数公司涨停。

行业年度策略关注白酒行业景气提升。我们食品饮料团队在16年年度策略报告《节流优于开源，可选优于必需-20151211》中明确提出可选(白酒等)景气优于必需，主要因为白酒行业调整时间早(从2012年底开始调整)、幅度较大(产品零售价甚至腰斩)，白酒指数/上证综指回到09-10年震荡期的水平，目前需求端已经呈现出企稳回升态势，尤其是一线白酒和区域龙头，未来景气度将逐步回升。

策略行业配置重点推荐白酒行业。我们策略团队从3月中旬发布的报告《市场缩量等什么？-20160314》中开始推荐白酒行业，春季策略报告《波动市，运动战-20160405》中明确提出春季投资需重视白酒行业，主要逻辑是白酒行业业绩回升，估值较低，前期调整充分，复苏迹象显现，此外本轮通胀水平提高将可能带动下游消费品涨价，白酒将最为收益。

市场关心三个问题。白酒景气度回升，相对优势开始凸显，白酒的醇香开始逐步释放，那么白酒究竟香在哪里？具体来看包括三个问题：白酒行业的基本面是否开始反转？为什么目前市场对白酒的关注度开始提高？当下市场对白酒的认知度如何？本文将采用策略研究员与行业研究员对话的方式，回答市场关心的三个问题，从策略和行业的视角解读白酒行业的投资机会。

2.基本面是否反转？

策略角度的疑问：白酒行业相对收益开始凸显，是否有业绩支撑，基本面是否开始真正反转？

行业角度的回答1:行业接近巅峰时期，温和反转趋势确立。2015年，17家上市白酒企业(剔除金徽酒和顺鑫农业)实现营业收入1043.71亿元，同比增长6.26%；归母净利润324.05亿元，同比增长10.65%，结束了连续两年的下滑状况。2016年一季度更是实现营业收入370.12亿元，同比增长15.85%；归母净利润127.20亿元，同比增长17.18%，反转趋势进一步巩固。2012年行业巅峰时期，17家公司共实现营收1139.14亿元，归母净利润398.64亿元。对比来看，2015年收入与净利润已达到当时的91.62%和81.29%。

行业角度的回答2:其他一些微观指标也在证实行业迎来拐点式变化。从销量来看，2015年披露销量数据的13家白酒公司实现销量80.88万吨，同比增长3.97%，而2012年销量81.56万吨，两者数据已经极为接近。价格方面，13家公司吨酒均价11.77万元，较12年仍低7.02%。不过2016年一季度开始，五粮液、洋河、古井、酒鬼酒、山西汾酒、顺鑫农业等多家公司相继上调出厂价格，掀起了行业久违的涨价潮，吨酒均价有望较快达到甚至超越2012年水平。