管清友：4月29日政治局会议释放的政策信号

【摘要】机构解读经济动向，4月29日政治局会议释放的政策信号。我们看政治局会议主要看两点：一是对当前形势的判断，这直接决定了宏观政策的基调；二是下阶段的重点工作，这直接影响一些具体的改革措施。当然，单看一个几百字的会议公告不会有结论，要对比历次会议才会有意义。(民生证券)

专题：管清友：4月29日政治局会议释放的政策信号

当经济(企业盈利)失去弹性的时候，对市场影响最大的因素是什么？有人说是资金(无风险利率)，有人说是情绪(风险偏好)，这些都是我们看到的现象，但可能并不是根本。在过去以及未来相当一段时间内，政策都是最不容忽视的变量。

很多人会反驳，传统的定价模型里没有政策，只要公司盈利好、资金宽裕、情绪好转，市场就能涨，根本不用关心什么政策。

但事实上，在中国经济探底换挡的阶段，盈利、资金、情绪都直接受到政策的左右，很难独善其身。也许在少数情况下，一个公司可以一枝独秀，但大多数情况下，市场是一荣俱荣一辱俱辱，而决定荣辱切换的往往是政策风向。

道理很简单，对一个健康成长的人来说，决定他命运的是他自己，但对一个躺在手术台上的人来说，决定他命运的是医生。那么问题来了，我们应该如何把握政策风向的变化？

中央政治局会议无疑是最权威的观察窗口，尤其是每年三次以经济工作为主题的例行政治局会议，包括4月29号刚刚结束的一季度经济工作会。

十八大之前，每年只有7月和12月两次经济工作会，分别分析部署半年和全年的经济工作。但从2013年开始，政治局在4月又增加了一次经济工作会，主题是分析一季度经济形势，部署二季度经济工作。

这主要是考虑到：第一，一季度是项目下放和企业开工的旺季，看看一季度的情况基本可以预测全年的经济走向；第二，二季度是政策出台和落实的最关键时期，一季度太早还看不清情况，下半年太晚来不及见效。

那么问题来了，刚刚结束的4-29政治局会议释放出什么信号？我们看政治局会议主要看两点：一是对当前形势的判断，这直接决定了宏观政策的基调；二是下阶段的重点工作，这直接影响一些具体的改革措施。当然，单看一个几百字的会议公告不会有结论，要对比历次会议才会有意义。

一、形势判断与政策基调：以不变应万变

从对当前的形势判断来看，本次会议并无太多变化，仍然强调下行压力。中央文件最讲究平衡，往往是“既要”“也要”的写法，不会特别强调一方，但从历史上看，后面的“也要”往往才是重点。比如这次会议提到“在充分肯定成绩的同时，也要看到，经济下行压力仍然较大，一些实体企业生产经营仍然困难，市场风险点增多”。成绩不是重点，“经济下行压力”才是重点。