任泽平：经济L型通胀温和 保持股市健康发展
【摘要】PMI小幅回调但仍在荣枯线上，新订单回落至51但处于近18个月次高水平，商品房尤其二线销量土地购置大增，1季度政策刺激对经济的脉冲将持续到2季度末-3季度初，但一线房市销售回调、债券违约频发千亿新债取消发行、建筑业订单回落、货政观望等为经济回升蒙上阴影，短期W型、长期L型。货币超发叠加产能过剩，PPI通缩改善，CPI通胀温和。
专题：任泽平：经济L型通胀温和 、保持股市健康发展
文：国泰君安宏观任泽平、解运亮
导读：
PMI小幅回调但仍在荣枯线上，新订单回落至51但处于近18个月次高水平，商品房尤其二线销量土地购置大增，1季度政策刺激对经济的脉冲将持续到2季度末-3季度初，但一线房市销售回调、债券违约频发千亿新债取消发行、建筑业订单回落、货政观望等为经济回升蒙上阴影，短期W型、长期L型。货币超发叠加产能过剩，PPI通缩改善，CPI通胀温和。
摘要：
国际经济：美联储暂不加息，美元指数大降，黄金大宗上涨。美联储4月FOMC会议维持利率在0.25%-0.5%不变，美元指数大降至93.05,10年期美债收益率降至1.83%，黄金、白银价格大涨，原油、铜、铝、大豆、玉米等温和上涨，钢、铁矿石价格震荡。日本央行意外维持货币政策不变，日元大涨，日股大跌。4月欧日制造业PMI指数放缓至51.5、48,1季度美国GDP同比、环比放缓至1.95%、0.5%。
国内经济：PMI小幅回调但仍在荣枯线上，1季度政策刺激对经济的脉冲将持续到2季度末-3季度初，短期W型、长期L型。4月制造业PMI50.1，预期50.3，前值50.2。新订单回落至51，但处于近18个月次高水平，可能跟3月信贷、投资和订单集中投放有关。4月建筑业活动指数大幅回升至59.4，预示投资继续改善。4月1-29日30个大中城市商品房成交面积同比61%，前3周土地购置同比30.3%，预示房地产投资继续改善。原材料和产成品库存指数双降，表明这一波经济小周期回升主要受政府稳增长和房地产驱动，企业补库贡献不大。一线房市销售回调、债券违约频发千亿新债取消发行、建筑业订单回落等为经济回升蒙上阴影，1季度政策刺激对经济的脉冲将持续到2季度末-3季度初，维持经济短期W型、长期L型判断。值得注意的是，这波经济短期刺激增加了长期供给侧改革的难度和隐忧，低效产能死灰复燃，杠杆攀升，通胀预期及房价大涨引发企业成本上升。
货币：货币市场利率回落，国债收益率略降，信用利差上升，人民币汇率大涨，物价温和回升。4月29日1、7天期银行间回购加权利率2.10%、2.52%，较上周回落4、16个BP，银行间市场资金面压力缓解。本周10年期国债收益率下降4BP至2.89%，AAA企业债(10年)信用利差扩大4个BP。国资委决定由诚通集团对中国铁物实施托管，“14宣化北山债”、“14海南交投MTN001”取消提前还钱，部分信用债风险缓释，但风险犹存。4月主要原材料购进价格指数为57.6，比上月回升2.3个百分点，为近两年新高，菜价降、猪价和大宗上涨，预计4月CPI小幅回升至2.4%，PPI显著回升至-3.9%，货币政策从宽松转入中性观察期。政治局会议提出“要关注物价变化，保障有效供给，积极稳妥推进价格改革”。
政策：政治局会议提出“保持股市健康发展”，营改增试点全面实施。4月29日政治局会议提出“要保持股市健康发展，充分发挥市场机制调节作用，加强基础制度建设，加强市场监管，保护投资者权益。”证监会发布修订后的《证券投资者保护基金管理办法》。全面推开营改增试点于5月1日实施，2-3年过渡期中央地方增值税五五分成，“营改增”将年均减税约5000亿，不动产、建筑业、生活服务业税负降低明显，金融业存在不确定性。
市场：股市震荡筑底结构性行情，债市休整，房市分化，美元阶段性见顶，大宗反弹，超配黄金。我们在1月4日为2016年经济、政策和市场定调“经济L型、改革是政治经济学、市场休养生息”。随着房地产投资见底回升，1季度经济L型底部出现。在政治经济周期，大环境以稳为主。经过2014-2015年的股债双牛，2016年大势研判最好的策略是休养生息。我们在1月4日提示“休养生息”以后，A股大跌千点，债市随后出现调整。大跌之后，我们在前期判断，3-5月份在经济回升、PPI上涨、企业盈利改善、政策友好背景下，市场震荡筑底，是做结构性行情和波段的时间窗口，由于风险偏好和市场信心的修复需要过程，投资者对利好钝化、对利空敏感。受经济回升、通胀预期、信用违约、去杠杆、货政观望等冲击，债市谨慎。考虑到美国经济弱复苏不支撑高频加息、大选周期、耶伦鸽派，维持美联储16年1次加息、美元阶段性见顶判断。受美元走软、中国需求改善、供给收缩、库存低位等推动，大宗反弹，近期螺纹钢等工业品价格有从基本面向资金和情绪推动迹象，未来黄金、养殖业、农产品等价格有望继续上涨。
风险提示：一二线房市调整、低效产能复工、债券违约、通胀预期、期市调控等。