29日午间研报精选：10股有望爆发
【摘要】中信建投证券先河环保：内生+外延打造京津冀大气监测龙头公司公布2015年年报和2016年一季报。2015年度实现营业收入6.28亿元，同比增长42.56%；实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元，同比增长20.97%，折合E
中信建投证券
先河环保：内生+外延打造京津冀大气监测龙头
公司公布2015年年报和2016年一季报。2015年度实现营业收入6.28亿元，同比增长42.56%；实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元，同比增长20.97%，折合EPS0.25元/股，ROE6.62%。2015年度利润分配预案每10股派发现金红利0.5元。2016年一季度公司实现营业收入1.40亿元，同比增长53.00%；实现归属于上市公司股东的净利润986.89万元，同比增长46.19%，EPS0.029元/股，ROE0.70%。
环境监测设备业务经营态势稳健，运营服务业务占比迅速增加。2015年公司营业收入达6.28亿元，其中环境监测系统收入4.87亿元，同比增长23.32%，毛利率46.99%。环境监测设备业务增长的同时，产品领域也在发生着变化。除常规空气监测产品外，非常规产品比重迅速增加，这主要是由于公司在气象、水利、交通、企业用户非环保领域实现突破，这也改变公司多年来产品领域过于集中的局面。2015年运营服务收入0.78亿元，增长128.21%，占总收入比重达12.42%，较2014年增加接近5个百分点，但毛利率同比有所下降，下降13.37%到57.74%。前期在国家环境监测总站1362个国控点运营招标12个包中，公司及控股子公司中标4包，合计474个点位，金额7340万元，平均单价15.5万元。公司在大气运营领域也像设备销售领域一样占据约1/3市场占有率。公司认为运营业务未来每年有50%以上增长，除国控点外，省控点也将逐步放开运营。
广州科迪隆、广西先得贡献2015业绩主要增量。2015年2月，公司收购了科迪隆、广西先得公司，在环境监测的优势得到进一步巩固和提升，尤其在大气监测领域占据市场主导地位，11月份收购的四川久环，预计未来将成为集团发力水质市场的重要战略承接点。广州科迪隆和广西先得全年实现销售额2.2亿元，贡献净利润约3400万元，为公司2015年主要业绩增量。
VOCS 治理业务取得重大突破2015年作为经营运作第一年，公司VOCs 治理业务的承接平台先河正源在整车涂装、PVC 手套油气回收、乳胶生产废气治理等领域取得了突破性进展。公司于15年9月与雄县人民政府签署包装印刷行业VOCs 污染第三方治理及资源化利用项目合作框架协议，是市场内第一个超过亿元的大型综合治理合同。雄县是中国北方最大的塑料包装印刷基地，现有企业2700多家，拥有各类包装印刷设备10000余台(套)，年产值112.5亿元。公司将在雄县辖区内适宜的地点分期投资建设溶剂分离提纯中心作为辖区内包装印刷企业 VOCs 污染治理，回收溶剂提纯利用的公共服务平台，提供 VOCs 溶剂的资源化利用服务，降低企业VOCs 污染治理成本。
由于印刷包装行业VOCs 成分较单一，资源化回收利用较容易实现，预计建成后将有很强的盈利能力。此外，根据公司公告，河北有17个行业上百个子行业共计上万家企业需要治理，除了雄县包装印刷产业，还有白沟箱包、安新制鞋、石家庄制药、辛集皮革、廊坊家具制造等特色产业集群，市场预计至少百亿。对于VOCS 治理，公司未来规划：一是完善现有的技术方案，健全不同产业治理方案；二是加快商业模式和盈利模式论证，针对不同类别项目和领域，实现商业模式最优并定型；三是加快成熟案例的复制推广。
大气监测龙头，“网格化精准监测”是最新利润增长点。目前正在推行的网格化精准监测方案与原来监测站最大差别是：利用高密度的小型设备对污染区域实行全面布点，达到精准监测、精准治霾。公司的方案一经推出就迅速受到市场欢迎。目前已先后在石家庄井陉矿区、石家庄市区及周边、衡水、廊坊、北京周边、沈阳等地安装使用，效果得到了各地客户的充分肯定。预计2016年有在全国遍地开花之势。由于是政府财政出资，相对其他项目来讲投资较小，因此没有太多支付压力。一般城市中实行网格化监测布点大约有1-2亿元规模，若开展顺利将在全国很多城市铺开。对于网格化产品，公司未来规划：一是大力整合内外部资源，进行深度数据分析与功能挖掘，拓展应用；二是完善技术，提升产品稳定性和产品成熟度；三是从战略高度和抢占市场先机的角度，提高认识，各部门紧密配合，迅速系统化完成网格化系统的规范和指标体系，力争成为市场规矩的制定者、引领者；四是市场部要在全国全面铺开宣传与推广，高举高打，快速提升品牌及影响力，成为引导市场的先行军；五是完善商业模式并加紧复制，实现规模效益。
2016年一季度净利润增长46.2%。报告期内，公司经营状况良好，收入和净利润保持稳定增长，营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别增长53.00%和46.19%，主要因为环境监测业务执行订单增加。此外，大气网格化监测业务逐步获得市场的认可，市场订单逐步增加；工业有机废气治理业务加速推进，保定雄县包装印刷产业第三方治理项目筹备设立项目公司开展该项目。
盈利预测和估值。从16年开始，公司中标的国控点运营每年将为公司增加7340万元运营收入，此外雄县VOC 治理项目开工将为公司16、17两年带来收入增长保障。我们预计公司16年会拿到更多运营类项目，传统业务也会保持稳定增长。