经济持续回升通胀整体温和 防范化解信用风险

【摘要】国泰君安：二线房市销量土地购置大幅回升，企业补库，经济先行指标继续向好，预计此轮经济回升将持续到2季度末-3季度初。菜价回落，猪价和大宗价格上涨，通胀温和，货币政策进入观察期。近期经济回升、政策维稳等利好股市结构性行情，债市休整。

专题：经济持续回升通胀整体温和 、防范化解信用风险

文：国泰君安宏观任泽平、冯赟

导读：

二线房市销量土地购置大幅回升，企业补库，经济先行指标继续向好，预计此轮经济回升将持续到2季度末-3季度初。菜价回落，猪价和大宗价格上涨，通胀温和，货币政策进入观察期。近期经济回升、政策维稳等利好股市结构性行情，债市休整。

摘要：

国际经济：美股创新高，国债收益率攀升，大宗上涨。受下周美联储会议影响，美股10年期国债收益率反弹至1.89%，美元指数反弹至95.1%，油价和大宗反弹推升通胀预期，市场预计6月份美联储第二次加息。4月美国Markit、欧洲、日本制造业PMI指数50.8、51.5、48，分别比上月下降0.7、0.1、1.1个百分点。原油、LME铜、LME铝等能源工业品价格大涨，大豆、玉米等农产品价格下跌。

国内经济：二线房市销量土地购置大幅回升，大宗上涨企业补库，预计此轮经济回升将持续到2季度末-3季度初。此轮经济回升主要受信贷、房地产、补库三大力量推动。4月中上旬，30个大中城市商品房成交面积同比62%，其中一线2.9%，二线88.4%，三线55.2%，一线受调控影响环比大幅回落，需求向二三线城市蔓延。土地成交显著升温，4月1-17日100个大中城市土地成交面积同比47%(3月21.6%，2月9.6%)。粗钢产量与发电耗煤增速一般，显示供给仍然温和。需求恢复强于供给恢复，是推动大宗工业品价格大幅飙升主因，但资金和情绪推动因素也开始增加，本周工业品价格普涨，企业继续补库。

货币：通胀温和，货币政策观望，利率上升，信用债违约频发。受经济回升、通胀预期、货币政策回归中性预期等影响，R007反弹至2.67%，10年期国债收益率反弹至2.93%。货币政策可能正进入观察期，更多地通过公开市场操作对冲流动性。菜价回落，猪价继续上涨，通胀温和。本周黑色系期货品大涨，焦炭、铁矿、螺纹、焦煤分别上涨17.7%、14.3%、13%、8.5%，期货带动现货和农产品等其他商品价格上涨。针对市场暴涨，4月20-22日三大交易所9次发文，出台调控措施和风险提示函。新华社提示大宗商品涨幅巨大风险累积。铁物资、东北特钢等信用违约事件频发，对企业融资成本、借新还旧、金融稳定、风险溢价等产生负面传染效应，P2P各种跑路，金融风险防范压力加大。美元反弹，人民币汇率略贬至6.49%。

政策：发力去产能，化解不良债务，养老金入市可期。习近平主持召开中央深改组第二十三次会议，审议通过了北京市、广东省、重庆市、新疆维吾尔自治区关于进一步规范领导干部配偶子女及其配偶经商办企业行为的规定(试行)、《关于建立公平竞争审查制度的意见》等。国务院常务会决定实施百万公里农村公路建设工程、高速公路铁路机场等百项骨干通道工程。一行三会联合印发《关于支持钢铁煤炭行业化解产能实现脱困发展的意见》，金融机构应坚持区别对待、有扶有控原则，对长期亏损、失去清偿能力和市场竞争力的企业及落后产能，坚决压缩退出相关贷款；对符合政策且有一定清偿能力的钢铁、煤炭企业，通过实施调整贷款期限、还款方式等债务重组措施；加快不良贷款核销和批量转让进度，坚决遏制企业恶意逃废债务行为。《证券法》12月再审议，混业监管机制或破冰，5月前后或对监管体制进行调整。人社部表示，正在研究制定养老保险基金投资运营相关配套政策和委托投资策略。证监会李超副主席表示，包括基本养老金、企业年金、职业年金、全国社保基金在内的各类养老金市场化投资运营已经不存在政策障碍。

市场：股市结构性行情，债市休整，房市分化，美元阶段性见顶，大宗反弹。A股经过8个月快速下跌，正进入震荡筑底阶段(已2个月)。我们在2000点预测5000点，5000点提示风险，1月4日提示“休养生息”。 近期经济回升、政策维稳等的信号有所加强，利好股票市场，只是市场信心和风险偏好的恢复有个过程。未来可能经济回升超预期，通胀低于预期，两大预期差决定未来仍处于把握反弹做结构性行情的时间窗口，关注房市回暖、房地产产业链、国企兼并重组、养殖业、养老金入市预期等。资金存量博弈下结构性行情，未来决定市场的关键因素从分母风险偏好转向分子企业盈利。在震荡市里，会出现穿越周期的业绩牛股，主要集中在行业集中度提高、供给端收缩、成本节约、产品升级、新模式、新技术等领域。近期潜在的风险点来自信用债违约频发、房市调控可能从一线转向热点二线城市、通胀预期、货政观望、美联储加息预期等。

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