民生固收：MLF操作意在对冲流动性供给收缩 降准预期下降

【摘要】4月18日，为保持银行体系流动性合理充裕，人民银行对18家金融机构开展MLF操作共1625亿元，其中3个月835亿元、6个月790亿元，利率与上期持平，分别为2.75%、2.85%。

专题：MLF

4月18日，为保持银行体系流动性合理充裕，中国人民银行对18家金融机构开展MLF操作共1625亿元，其中3个月835亿元、6个月790亿元，利率与上期持平，分别为2.75%、2.85%，引导金融机构加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

对此，民生固收点评如下：

①MLF操作意在对冲流动性供给收缩。本周周二、周四有5510亿MLF到期，叠加财政存款上缴3000-4000亿，本次MLF释放1625亿流动性，意在对冲流动性供给收缩，防止因流动性缺口导致资金利率可能出现的大幅波动。

②降准预期下降。考虑到目前宽信用的格局已经明显形成，金融市场高杠杆没有下降，货币政策的意图可能仅仅是对冲性质的，主要通过公开市场操作完成，降准信号意义太强。

③核心焦点仍是短端利率。货币政策宽松与否，其核心看的是“利率”，而非“量”，考虑到经济企稳，再加上目前金融部门降杠杆的政策意图，主动引导短端利率下降，刺激更高的金融杠杆形成的概率不高。

④MLF对冲并非利好债市。一方面，MLF对冲意味着降准预期下降，MLF措施只是对冲性质的，还看不到央行有主动调低短端利率的动力；另一方面，经济企稳趋势较为明确，从我们对中观行业调研来看，目前主动补库存的趋势是增强的，而从历史数据看，主动补库存周期没有债券的牛市。