申万宏源宏观：多因素推动外储止跌 经营管理是未来重点

专题：外汇储备

中国3月外储为32126亿美元，预期为31960亿美元，较2月上升103亿美元。对此申万宏源宏观点评如下：

资本外流放缓和汇兑损益推动外储止跌。3月份美联储议息会议决定维持利率不变，且释放鸽派声明。在此背景下，美元指数出现大幅回调，离岸和在岸人民币震荡企稳。人民币汇率贬值预期降温、资本外流趋势显著收窄，是3月份外储止跌回升的主要原因。此外，非美货币计价的外储资产对美元升值产生的汇兑损益，也对外储止跌有较大贡献，我们测算汇兑损益对外储的正向拉动为329亿美元。短期来看，人民币汇率“蜜月期”更多取决于美联储何时加息。随着6月份美联储加息预期的逐渐升温，5月中旬后可能会再次承压，届时资本外流压力或将进一步加剧。我们维持年底人民币中间价到6.7的判断。

此外，近期市场较为关注央行披露与银行的远期交易数据，以及外管局子公司现身A股市场。对于前者，一方面这进一步验证了我们在之前的点评报告中对于央行会加强与市场沟通的判断，另一方面就数据本身来说，289亿美元的远期空头头寸并不算大，这打消了市场对央行可能持有巨额远期空头头寸的担忧，有助于引导市场预期，打破人民币贬值预期和外储下跌之间的恶性循环。未来央行仍将继续通过引导市场预期，打破人民币贬值预期和外储暴跌之间的恶性循环。对于后者，目前我们还无法确定梧桐树等投资平台公司的资金来源，但经营管理外汇储备和其他外汇资产本身就是外管局的基本职责之一。从日本等外储较多的发达国家来看，除了投资于海外国债、政府机构债券等传统品种，日本也将外汇储备用于引进国外先进技术，对国内投资，或将其转换为战略物资储备等。这与我国外管局设立海外和国内投资平台公司，参与丝路基金设立等举措的思路是一致的，运用多元化、投资分散化也将是未来我国外储经营管理的大趋势。