经济小周期回升 股市结构性行情
【摘要】国泰君安：耶伦讲话偏鸽，美非农就业增加。中国PMI反弹，物价上涨，经济小周期回升。股市分子企业盈利和分母风险偏好修复，结构性行情。
导读：
耶伦讲话偏鸽，美非农就业增加。中国PMI反弹，物价上涨，经济小周期回升。股市分子企业盈利和分母风险偏好修复，结构性行情。
摘要：
国际经济：耶伦讲话偏鸽，美非农就业增加。耶伦在纽约经济俱乐部讲话偏鸽派。美国3月非农就业人口新增加21.5万，失业率同比5%，平均小时工资环比0.3%， ISM制造业指数51.8。非农就业数据超市场预期，主要受零售、贸易、建筑、卫生医疗就业拉动。制造业由收缩转为扩张，仍显疲弱，未来空间有限。就业和薪资数据增加，短期难改耶伦鸽派表态，中期美联储加息概率上调。继续维持美元阶段性见顶，人民币短期小幅双向波动判断。产油国冻产协议遭遇囚徒困境，多哈冻产会议可能无果而终。朝鲜半岛紧张局势升级。
国内经济：经济小周期回升，物价上涨。3月中国三大PMI指数均反弹，幅度超市场预期。官方制造业PMI 50.2，比市场预期高0.8个百分点；官方非制造业PMI53.8，比2月高1.1个百分点；财新制造业PMI49.7，比市场预期高1.4个百分点。供给、需求和价格等分项都有较大幅度回升，经济短期改善迹象明显，未现滞涨。补库存、房地产回暖和稳增长是推动经济反弹主因。房价上涨幅度扩大，房市销售持续回暖，土地成交依然低迷。食品价格开始回落，猪价继续上涨，工业品价格小幅上涨，PMI购进价格大幅回升，预计3月CPI同比继续维持在2%以上，PPI同比降幅收窄至-4.6%。
货币：货币市场利率冲高后回落，国债利率下降，人民币汇率上涨。受3月底季末时点因素影响，货币市场利率冲高后回落。4月1日，1天期、7天期银行间回购加权利率分别为2.01%、2.44%，较上周均小幅下降1BP.2月信贷收缩、房地产调控，强刺激被证伪，滞涨预期减弱，10年期国债收益率平稳在2.84%。受美元阶段性见顶影响，人民币即期汇率上涨至6.4644.
政策：债转股和国企改革有望推进，一二线房市加强调控。债转股正在研究，据财新，首批规模为1万亿元，对象为出现暂时困难的国企。据中国经营报，2016年国企改革将推出21项左右的改革政策。一二线房市加强调控，深圳大幅上调二手房交易税费，环京地区出台首个限购令，合肥将加大供地量并严查“捂盘”捆绑销售。国务院3月31日批转发改委《关于2016年深化经济体制改革重点工作意见》，就2016年深化经济体制改革10个方面的50项重点工作做出部署。国务院常务会议决定新设一批国家自主创新示范区，部署推进上海加快建设科技创新中心。
市场：股市结构性行情，债市修整，房市分化，美元阶段性见顶，大宗反弹。由于美联储加息低于预期、大宗价格反弹、汇率暂稳、注册制推迟、企业补库、地产投资反弹、经济小周期回升等，DDM模型的分子企业盈利边际改善和分母风险偏好修复，股市近期虽然缺少向上突破的催化剂，但也缺少向下破位的显著利空因素，区间震荡中捕捉结构性行情，关注大宗价格反弹、供给侧改革、债转股、国企改革试点、一线地产调控、“国家二队”股市维稳等。考虑到流动性溢价和股市释放风险已十个月，A股未来可能正进入震荡筑底阶段，类似于L型或中间有波动的W型，寻找中期逻辑。受通胀预期、经济小周期回升影响，债市短期休整。
目录：
1. 国际经济：耶伦讲话偏鸽，美非农就业增加