万科“三国杀” 反收购大战的资本攻略

专题：万科a

万科股权争夺战不断升级。在A股历史上，虽然争夺股权的案例并不少见，但以“信用”作为基点捍卫控制权的案例却并不多见。或许王石的质疑有一些道理，比如质疑“宝能系”的资金来源的风险问题等。但在资本市场上，游戏规则是刚性的，并不会以个人或公司的主观想法而改变。于是，大戏开场，资本成为主角，盟友或是利益相关者竞相出场。每个角色除了考虑股权地位以外，对于未来市场格局的预期变化也是他们感到焦虑的重要因素。在万科复盘之前，《中国经营报》记者从事件起因到目前状况进行了梳理分析，力图还原事件原貌。

从去年年中至今，万科与宝能系之间上演的股权争夺战成为中国资本市场最为关注的焦点。在万科与深圳地铁达成战略合作意向之后，原本胜负渐明的局面却又因为华润的“反目”而变得峰回路转。3月17日，在万科临时股东会之后，万科单一大股东、原本被认为站在万科管理层一方的华润集团忽然发难，公开指责万科与深圳地铁集团的重组回避了作为大股东的华润集团，华润派驻万科的董事已向有关监管部门反映了相关意见，要求万科经营依法合规。

这场原本属于万科与宝能系之间的“二人转”至此演变成了万科、宝能、华润三者之间的“三国杀”，胜负难分。为何华润会突然“反水”？而宝能起初又为何会盯上万科？作为中国最成功的企业之一，万科创始人以及管理层究竟犯了什么样的错误才招致了今天这样被动的局面？要厘清这些问题，或许故事还得从头说起。

宝能系如何蚕食万科

2015年对于中国资本市场而言是难以忘却的一年。既经历了高歌猛进的杠杆牛市，又经历了暴风骤雨般的股市急跌，在冰与火的双重洗礼中，中国最大的房地产上市企业万科也领教到了资本的可怕力量。

在经历股市的黑色六月之后，2015年7月，万科A股(股票代码000002.SZ)的股价已经从此前最高的每股18元跌至了13元左右，市值仅约1700亿元。为了稳定市场，万科当时推出了一项百亿回购计划：在价格不超过13.70元/股的条件下，将回购资金总额不超过100亿元的A股股份。

然而，未及万科动手，宝能系已经盯上了万科。在万科宣布回购计划后仅5天，前海人寿(宝能系)首次出击，在二级市场以13.28~15.47元的价格买入了万科A约5.528亿股，占当时万科总股本的5.00%，耗资约80亿元。

宝能系的此次进击并未引起万科管理层的足够重视：从宝能系此次增持股份的数量来看，似乎还不足以威胁到万科管理层对于万科的控制权，“万科是一家公众上市公司，股票公开上市交易，任何投资者都可以基于自身的判断自主决定股票购买行为”，万科官方当时这样评价宝能系的买入。

但是，事情显然并未朝着万科希望的方向发展：随后的7月24日，前海人寿及其一致行动人钜盛华二度举牌对万科，增持万科A股股份至10%，成为万科第二大股东，同年8月26日，宝能系第三次举牌，在万科持股比例达到15.04%，首次超越万科单一最大股东华润集团，坐上了万科最大股东的宝座。

尽管宝能系一再表示，增持万科主要是出于对上市公司未来发展前景的看好，但只要稍微深究宝能系的历史，明眼人都知道来者不善：作为潮汕系商家的代表之一，宝能系有着明显的铤而走险、敢打敢干的彪悍风格。在举牌万科之前，宝能系就曾试图控制深天健、深振业A，只因深圳国资委大力反击才不得不退出。如今举牌成为万科的第一大股东，其意图已经不言自明。