邓海清点评企业利润数据：首现正增长 扬帆股市健康牛
【摘要】九州证券全球首席经济学家邓海清点评工业企业利润数据：2月工业企业利润增速为1年多以来首次转正，具有十分重要的信号意义，这显示基本面复苏的确定性进一步增加。以前期公布的2月工业增加值数据去看，2月生产并不理想。但是我们当时提及，以与工业增加值数据同步公布的房地产投资数据来看，下游需求正在回归。(九州证券)
2016年3月27日，统计局公布1-2月工业企业利润数据。1-2月工业企业主营业务收入同比增长1%，前值0.8%；利润总额同比增长4.8%，前值-2.3%，为2015年以来首次转正；主营业务成本同比增长0.7%，前值为0.8%，增速延续收窄；产成品存货增速下滑至0.7%，前值3.3%，产成品存货增速为2009年8月来最低。分企业类别来看，股份制工业企业利润总额同比转正，同比增长6.4%，前值-1.7%；国有及国有控股工业企业利润总额同比下滑14.5%，前值为下滑21.9%。
一、 工业企业利润由负转正，大宗商品周期归来是关键
2月工业企业利润增速为1年多以来首次转正，具有十分重要的信号意义，这显示基本面复苏的确定性进一步增加。以前期公布的2月工业增加值数据去看，2月生产并不理想。但是我们当时提及，以与工业增加值数据同步公布的房地产投资数据来看，下游需求正在回归。
此次公布的工业企业利润数据继续验证经济下游需求火爆，也进一步验证了我们前期所提的大宗商品周期归来的观点。本次工业企业利润改善来源于两部分，首先企业收入改善，其次与去年同期相比，利润率有所改善。结合价格来看，2月WTI原油期货平均价格环比回升23.5%，铁矿石期货均价回升18.61%，南华工业品指数环比回升8.29%。大宗商品量价齐升，在经历一年多的低增长和低库存的蛰伏之后，经济开启新的上升周期和库存周期。
二、库存与需求周期叠加，经济反弹确定性提高
1年多以来，由于房地产困扰经济，工业企业的信心持续下滑，因此在2015年下半年工业企业低位筑底的情况下，去库存和工业品价格下降趋势延续。由于猛烈去库存的影响，当前库存居于历史低位，带动2月经济反弹。
此次工业企业利润反弹，首先完全是下游需求的印证，而房地产新开工数据远优于房地产投资数据，显示下游需求反弹仍将持续。我们预计下游需求的反弹将继续支撑经济增长。而另一方面，由于工厂去库存过于猛烈，在工业品价格上行周期，补库存的需求也将对经济形成支撑。库存与需求周期叠加，经济反弹确定性提高。
三、下游与中游明显反弹，上游反弹可期
以分行业的数据来看，本次工业品利润反弹中，石油加工、化工行业盈利增加，电气机械和器材制造业利润增长加快。根据统计局的官方解读，化工行业受益于前期较低油价及成品油定价机制调整，新增利润395.2亿元。化工行业利润增长16.2%，比2015年提高8.5%个百分点。而电气机械和器材制造业利润同比增长25%，继续加快。
值得注意的是，上游采掘业的利润增速却在延续下降。煤炭开采和洗选业同比负增长17.1%，石油和天然气开采业负增长31.8%，黑色金属矿负增长18.5%，前值分别为-14.8%，-32.6%和-20.7%。煤炭开采利润继续下滑，黑色金属与石油开采改善有限。我们认为，按照经济增长中下游→中游→上游的传导逻辑，在需求回升的大的经济周期中，上游行业的反弹仍旧可期。