中工国际：海外订单高度饱满 业绩增长可期

【摘要】盈利预测与投资评级：假设未来三年1)汇率基本稳定；2)企业的税收优惠待遇如同2015年。我们预计2016-18年收入分别为97、117和141亿元，实现EPS分别为1.41、1.70、2.13元，对应PE分别为16、13和10倍，估值合理，考虑公司的成长性，给予“增持”评级。

专题：中工国际：海外订单高度饱满 、业绩增长可期

海外订单高度饱满，业绩增长可期

投资评级：增持(首次)

2015年报公告

公司2015年营收81.2亿元，同减14.82%；归母净利润10.51亿元，同增21.24%；EPS1.36。每10股送2股派发现金红利3元。公司将回购注销离职员工的股权激励股票28.07万股。

投资要点

公司的主营业务为国际工程承包、投资和贸易。国际工程承包板块主要从事国际工程总承包(EPC)业务；投资和贸易板块主要围绕公司工程承包主业开展投资和贸易业务：工程总包收入76.5亿元占比94%，收入下滑17.46%。投资和贸易收入3.8亿元占比4.7%，收入增长48%。毛利率方面，工程总包毛利率为20.32%，同比增加2.95个百分点；投资和贸易毛利率为15.94%，同比减少2.12个百分点。

收入下滑而业绩增长的原因为：1)人民币贬值，公司汇兑收益大幅增长，2)工程总包毛利率提升3)税率同比减少10.6个百分点：年报数据显示，2015产生汇兑收益2.78亿元，而2014年是汇兑损失0.08亿元。资产减值损失为4亿元，而2014年为1.7亿元；资产减值损失大增主要由于坏账计提比2014年增加2.5亿元。

随着区域经济一体化的发展，跨区域互联互通基础设施的需求日益增长，全球基础设施建设正迎来一轮发展新机遇。据美国麦肯锡咨询公司研究，2013-2030年，全球基础设施投资预计需求57.3万亿美元，平均每年需求投资额约为3.2万亿美元。即便是发达如美国，预计2013-2030年，美国运输、能源以及废水处理和饮用水等基础设施建设至少需要8万亿美元以上的新投资。

我国对外工程承包行业发展情况来看，整体呈现平稳增长的趋势：2015年底，对外工程承包行业新签合同额首次突破2100亿美元。传统亚非拉市场仍居主导地位，新签合同额占总签约额的87.7%；新签合同中，大项目占比不断增长，其中5000万美元以上项目占新签合同总额的83.7%。