外运发展：资源整合值得期待 安全边际充分

专题：外运发展

【内容摘要】

报告要点

事件描述

外运发展发布2015年报，公司营业收入同比上升4.36%至43.53亿，毛利率同比下降0.68个百分点至8.83%，归属于母公司净利润为10.10亿，同比上升63.63%，实现EPS为1.116元(扣非后EPS为0.994元)，上年EPS为0.682元。分配预案为每股派发股利0.5元(含税).

事件评论

投资收益提高驱动利润增长。公司主业经营平稳，2015年营业收入同比上升4.36%，毛利率同比下降0.68个百分点。而全年利润大幅上升，原因在于：1)合营公司中外运-敦豪国际航空快件有限公司的经营情况较好，贡献投资收益8.88亿元，带动公司整体投资收益同比增长32.09%；2)2014年公司对所持东方航空股票计提约2.03亿元的减值损失，而2015年则无该项减值损失。

单季度来看，公司4季度收入同比上升8.85%，毛利率同比上升1.02个百分点，归属净利润3.04亿，同比上升37.07%，实现EPS为0.34元。

国际货代业务仍待复苏，国内货运快速成长。母公司国际航空货运代理业务实现代理总量41.85万吨，比上年同期增长11.33%，其中出口货量和进口货量分别同比增长19.29%与6.30%，而国际货代业务的营业收入同比下降7.25%，我们认为，这是国际贸易增速偏低导致了国际货代市场竞争激烈，单位价格降低所致。同时，国内货运及物流服务业务营业收入12.56亿，同比上升33.03%，实现较大幅度成长，我们认为，这得益于全国物流行业整体呈现稳中渐升的趋势，以及公司的品牌优势和专业的服务能力。

投资建议：维持“买入”评级。我们预计，外运发展2016-2018年归属净利润分别为10.9亿、12亿和12.84亿，对应EPS分别为1.20元、1.32元和1.42元，PE为16倍、15倍和14倍。公司未来看点主要来自：1)公司是国内海淘阳光化以后，物流端的最大受益者；2)持股中外运敦豪50%股权，是快递影子股，估值显著低于艾迪西(申通快递借壳)；3)中外运长航与招商局集团的整合后，跨境物流尤其是保税仓方面的资源整合值得期待；4)2016年16倍的估值，是物流板块的最低水平，安全边际充分。维持买入评级。

风险提示：国际贸易形势恶化，跨境电商政策试点推广不及预期