同仁堂：业绩增长稳健 工商业齐头并进

专题：同仁堂：业绩增长稳健 、工商业齐头并进

【内容摘要】

报告要点

事件描述

同仁堂发布2015年年报：实现营业收入108.09亿元，同比增长11.59%；归属于上市公司股东的净利润8.75亿元，同比增长14.60%，EPS为0.65元；扣非净利润8.68亿元，同比增长16.44%。利润分配：公司拟每10股派发现金红利2.30元(含税).

事件评论

全年增长稳健，经营质量良好：2015年公司收入增长12%，净利润增长15%，其中四季度收入增长17%，净利润增长19%，增长提速。经营性现金流净额同比增长20%，经营质量良好。综合毛利率提高2.91个百分点，预计和产品结构优化有关；销售费率提高1.69百分点，主要系市场投入加大所致，管理费率和财务费率基本持平。

工业稳健，科技、国药依旧为主要引擎：2015年，工业收入增长14%，分平台来看：(1)同仁堂股份：收入增长8%，净利润增长11%，在灵活的分类营销模式下，一线品种整体增长平稳，安宫牛黄丸借专销模式成长较快，二三线品种保持两位数以上的增长；(2)同仁堂科技：收入增长19%，净利润增长17%。八个产品销售额过亿，其中，阿胶系列同比增长95%，主要因为加强了渠道推广，阿胶产品种类日趋丰富，目前已超过40种，预计同仁堂唐山阿胶车间将于今年投产，提升供应能力；西黄丸系列(潜力二线品种)同比增长50%；同仁堂麦尔海(化妆品)收入和利润分别增长20%和20%；感冒清热颗粒系列有所下降。(3)同仁堂国药：收入增长28%，净利润增长23%，其中香港市场收入增长48%，同店销售增长12.2%。国药作为集团海外销售平台，2015年在香港、荷兰、新西兰、瑞典、阿联酋和捷克新增7家店铺，覆盖19个国家和地区，这有利于各产品在海外市场的销售。

商业提升服务，增长较好：2015年，医药商业收入增长20%，净利润增速在10%左右。在行业增速回落的背景下，商业(主要同仁堂商业)通过开展有针对性、有特色的中医中药知识讲座、义诊、促销等推广活动，以及提高内部效率，实现了较好的增长。

维持“买入”评级：公司是潜力巨大的平台型企业，拥有纯正中药产品、丰富中医师资源和遍布全球的销售网络，营销和管理体系有望持续改善。预计公司2016-2018年EPS 分别为0.73元、0.87元、1.02元，对应PE分别为41X、34X和29X，维持“买入”评级。