富春环保：管理层更替 固废环保平台提速

专题：富春环保

事件：

公司发布公告，吴斌先生因工作变动原因申请辞去董事长职务，由董事、副总经理兼董事会秘书张杰先生代理董事长职务，主持董事会日常工作。

投资要点：

主业结构优化，盈利能力提升：公司15年收缩毛利率较低但收入占比高的煤炭和钢铁业务(煤炭业务12-14年收入占比44%、37%、45%，毛利率1.2%、2.2%、1.7%；钢铁业务2012-2014年收入占比7%、18%、15%，毛利率9.2%、4.0%、5.2%)，有效降低成本提升综合盈利能力(三季报毛利率13.9%较14年增2.9PCT，净利率8.1%较14年增2.2PCT)。我们预测公司未来该类业务有望进一步收缩，合理结构促更优成长。

蒸汽提价提升业绩弹性：公司15年完成收购清园生态60%股权，整合浙江地区蒸汽供应市场。富阳地区目前蒸汽价格约为100元/吨，相对周边地区价格具有较大差距。未来市场统一后，蒸汽价格上调将为公司收入带来较大弹性。

固废环保平台提速：公司15年完成4.8亿定增大力拓展节能环保，收购清园生态后污泥处理产能提升至6000吨/日，外延效果显著。常州、衢州(持股分别70%、51%)项目效益已经显现(14年净利0.51、0.63亿元)，带来重要业绩增量。我们认为管理层更替后公司仍将积极执行“固废处置+节能环保”战略，未来通过自建、升级改造、收购、产业基金等多种形式进行异地扩张，借助PPP春风巩固污泥处置领域领先地位，着力打造以固废处置为核心的环境治理综合平台。

盈利预测与估值：我们预测公司2016-2017年实现EPS 0.31、0.42元，对应PE 28、21倍；员工持股购买均价11.78元倒挂25%、董事长增持均价13.32元倒挂34%，具有较高的安全边际，维持“买入”评级。

风险提示：转型低于预期，市场拓展不利，蒸汽价格下调。