商业银行实施债转股煤炭供给侧改革望受益

据报道，中国将允许商业银行与负债公司直接债转股，意在帮助银行抑制正在上升的不良资产率，届时将出台全新债转股方案，并由国务院特批以突破商业银行法限制。

债转股有望助力煤炭行业供给侧改革

2016年2月5日，国务院下发的《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》中明确了对“企业债务和银行不良资产”等内容的相关指导。我们认为，此时点有消息透露允许商业银行推行不良资产债转股，此举可有效降低企业的负债水平和杠杆率，对煤炭等产能过剩行业的供给侧改革推进具有积极作用。

债转股绝不搞“一刀切”，甄选标的是关键

债转股是企业债务重组的一种形式，也是债权人与债务人为妥善解决不良债务的一种惯用方式，以时间换空间，让企业继续生产运营，以逐步偿还所欠债务或提升股权价值，相比于破产清算，可以让双方的利益尽可能最大化。而本次商业银行作为债权人，对不良债务实施债转股，因为受到各种政策法规的限制，以及涉及面广和影响力大，值得对此举进行认真分析和区别对待，绝不能认为是一般企业间的债务重组问题。我们认为，银行对不良资产直接债转股绝对不能搞“一刀切”，而是有甄别的选取，以便控制风险，基于此，我们首先要考虑以下两个问题，一是选什么企业?二是为什么选这些企业?就煤炭行业来说，我们认为银行直接债转股的对象会主要选择行业龙头企业或者地方龙头企业，主要原因包括：一是煤炭龙头企业基本上均属于国有企业，信用资质好且有政府背书，只是因为行业下行和历史包袱等问题导致一时现金流紧张，不能及时偿还债务;二是国务院下发的《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》中明确指出，“推进企业改革重组;鼓励大型煤炭企业兼并重组中小型企业，培育一批大型煤炭企业集团;力争单一煤炭企业生产规模全部达到 300 万吨/年以上”，龙头企业是本轮供给侧改革兼并重组的扮演者，也将成为本轮市场调整的最终存活者;三是银行债转股的最终目的不是持有股权，而是在保障自身利益的前提下，选择在未来某个适当时机将股权转让获取收益，最终达到不良资产的有效解决，龙头企业具有先进的企业管理和运营能力，是行业未来转好的最终受益者，银行持有的股权价值会大幅提升，也会成为最终的受益者。

关于投资策略及投资标的，应该选择受银行直接债转股带来利好的行业龙头企业或地方龙头企业，我们仍然继续推荐核心标的：神火股份（000933）、西山煤电（000983）、盘江股份（600395）、阳泉煤业（600348）、潞安环能（601699）、冀中能源（000937）等。