润邦股份：转型环保正当时

专题：润邦股份

报告摘要：

投资要点：

发行股份收购正洁环境：拟以2.74亿元收购正洁环境71.67%股权。共发行2754万股，其中万1314万股用于向正洁环境原股东支付股份对价，1440万股向不超过10名投资者发行募集资金支付剩余现金对价和中介费用，发行价格均为10.42元。

双轮驱动战略成型：公司主营起重装备、海工装备、立体停车设备、船舶配套装备，产品覆盖50多个国家地区，拥有杰马、普腾两大自主品牌，并与Cargotec等海外知名品牌合作。15年油价下跌致油气相关海工订单延期交付、成本上升、合同降价，公司海工业务大额亏损。传统行业低景气下公司谋求转型，设立润禾环境陆续参股蓝星环保和北京建工金源。此次收购正洁环境加速环保领域布局，打造高端装备与节能环保双轮驱动发展模式，成为以工业污水治理为主线，VOCs治理、土壤修复和污泥处理为支撑的专业环境服务方案提供商。

正洁环境优质环保平台：正洁环境主营业务为环保药剂、环保工程和环保运营，在电镀、禽畜、食品领域污水处理上有丰富经验。公司理念先进，与浙江清华长三角研究院合作拓展农村污水治理、收购尼傲环境进军环境监测，同时布局土壤修复和VOCs，小型优质环保平台逐渐显现。正洁环境承诺2016-2018年净利润2700、3600、4700万元，当前在手意向+待执行订单1.16亿元，未来将成公司业绩重要增量。

多重激励助推发展：1)每股5.93元对265名核心员工合计授予2345.81万股限制性股票，考核为相对14年扣非净利(0.83亿)分别增长15%、30%、45%；2)针对高管核心不超过50人开展不超过1500万元第一期员工持股计划，预期年化预期最低回报率10%(大股东兜底)。我们认为充分激励下公司将上下一心，重回增长通道。

盈利预测与估值：我们认为受宏观经济影响计提减值后主业将回归平稳(起重装备主业稳定/立体停车成长空间大/海工不新接油气相关订单)，正洁环境和润禾环境等环保业务带来较大的业绩弹性，更多环保外延可期。预测公司16/17年EPS 0.20/0.28元，对应PE 58/41倍，首次给予“增持”评级。

风险提示：经济持续下行拖累主业；正洁业绩不达预期。