股市跌增厚安全边际定增持续火爆

2015年以来，定增市场持续火爆。数据显示，2015年，上市公司实施定增次数超800次，全市场定增融资规模超1.2万亿元。定增融资已经成为上市公司融资的主要手段，规模远超IPO，从过去几年的情况来看，参与定增项目的整体收益率跑赢二级市场。

定向增发指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份，一般发行对象不超过10名，锁定期12个月，价格相对现价有一定的折扣。因此，“折价买股、超额收益显著、高成长性”成为定增投资的突出特点。定增投资的价格折扣为定增基金提供了一定的安全垫，若市场上涨，持有定增基金可以同时享受净值上涨和折价兑现的收益。

经过年初的A股市场调整后，很多上市公司的估值和市盈率水平处于合理区间，定增已具备一定的投资价值。目前定增融资已经成为上市公司融资的主要手段，规模远超IPO，从过去五年整体市场的情况来看，每年都跑赢二级市场，大部分年份有绝对收益，是比较好的权益类配置方向。

今年以来大盘下跌比较严重，笔者认为今年权益市场仍有不少结构性投资机会。2016年财政政策或许会更加积极，改革稳步推进，当前的系统性风险可控；股市会有分化，整体机遇大于风险。现在不少概念股估值还在高位，但我们也看到较多的大盘、中盘蓝筹和细分行业龙头公司的估值已经回到了2013-2014年估值底部的水平，从国际比较来看，国内公司的成长性、估值吸引力都具备优势。而且与房地产、债券等大类资产相比，股票整体相对低估，我们觉得当前时点，还是能发掘出不少投资机会的。

笔者继续看好2016年的定增市场。定增投资因为有一年的锁定期，其与二级市场不完全同步，有时候甚至是逆向的，我们会更注重当前股价的安全边际和一年之后的潜在空间。近期市场下跌使得定增企业估值下降，在这个基础上再打折发行的话，定增是更有吸引力的；历史数据显示，沪指在2000点—4000点区间，大部分定增标的是有正收益的。

定增投资的参与门槛很高，2015年单份额参与的平均规模约为1.5亿元，而且还需具备一定的专业性。对于普通投资者来说，要想直接参与定向增发，必须跨过两道坎：一是资金门槛，定向增发动辄耗资数千万数亿；二是专业性门槛，从前期项目的调研沟通，到定增的报价配资，再到投后的管理对冲，处处都需要专业化操作，这对散户来说存在较大难度。普通投资者想要参与定增，获得超额收益，可以选择认购一些专门投向定增市场的专户产品或者公募基金，前者门槛相对高一些；后者门槛相对较低，且有些在交易所上市后能提供一定的流动性。

总体来说，我们认为定增是一类比较有吸引力的权益类资产，博时将于近期发行睿远定增混合基金，方便投资者借道公募参与定增市场。这一公募定增基金的推出，打破了传统定增投资的高门槛，场外投资者认/申购基金最低认购金额仅为100元。