巴安水务：业务布局加速 关注水环境平台扩张

专题：巴安水务

事件： 公司发布2015年业绩快报，实现营业收入6.79亿元，同比增长93.68%；实现净利润0.77亿元，同比增长2.68%。同时公告签订泰安PPP合同，成立陕西、湖北子公司，为全资子公司及瑞典分公司申请担保，向银行申请授信额度等。 投资要点： 业绩低于预期：由于：①收购KWI产生较大中介咨询费用；②石家庄项目审计未完成，公司全年业绩低于预期。

打造水环境综合治理平台：泰安12.8亿项目相对前期约26亿未确认订单贡献49%增长。合同签订后公司将快速开工建设，结合六盘水水城河项目，在PPP+海绵城市领域拥有先发经验，打造水生态治理综合平台。

业务布局加速：陕西、湖北子公司注册资本均为5000万元，其中陕西子公司中总经理王贤、监事顾群分别参股3%、1.5%。公司此前业务已经覆盖贵州、山东、广西、河北等地，我们认为新子公司设立后全国化布局正在加速，合理激励下更多类似贵州水务的大型省级PPP项目可期。

关注定增后发展：公司向三家银行申请授信合计7.5亿元，15年资产负债率63.45%已处于较高水平。我们认为随各地项目进展，40亿在手订单资金亟待解决(三季报现金未考虑增发下测算4~8亿资金缺口)。目前12亿定增方案已获证监会受理，顺利发行后将有效降低资金成本轻装上阵。

盈利预测与估值：我们预测公司16-17年增发后EPS 0.49、0.56元，对应PE 32、29倍。我们看好公司定增后发展，大股东六个月内不减持彰显信心，维持“买入”评级。

风险提示：订单拓展不及预期风险；工程类项目回款风险；非公开发行失败风险。