启明星辰：军民融合推动业务高速增长

专题：启明星辰

投资要点收购完成后利润超2.8亿，增速远超业绩快报：由于并表较晚，2015年业绩快报中并不包括安方高科全部以及合众数据49%的利润，两者合计可增厚公司备考利润3,075万；另外利润表中由收购形成的无形资产摊销预计在600万左右。综合考虑以上因素，实际备考利润预计可增至2.8亿以上。

内生产品增速稳定，新产品增速达30%。2014年书生电子和合众收入1.7亿左右，并表部分6,217万，剔除并表效应后本部内生业务账面收入增速预计近20%。启明星辰系统集成业务和安全服务业务14年2.5亿，由于这部分业务近几年增速均较慢，剔除这部分业务后，我们估计对利润贡献较大的产品部分的增速大概在23%-30%左右。 安全行业维持高景气，军民融合推动高速发展：宏观经济形势虽然不好，但是安全行业基数就小，云计算和安全新技术的发展推动下游需求保持高增长。美国新一年的网安国防预算大幅增长30%，我们预计国内军民融合也将推动网络安全快速增长，启明星辰在民营企业里网络安全实力和资质最为突出，政府和军工领域的需求将推动公司告诉发展。

16年利润弹性更高：根据最新披露的投资者关系记录表，公司16年的财务预算方面是减员增效的总体原则，总体上预算控制比前几年更加严格；由于人均产出和运转效率的提升，预计利润增速弹性会更大。 外延预期强，行业景气高，维持“增持”评级：合理考虑一定外延预期，预计2015-2017年EPS分别为0.28元、0.48元、0.69元，对应70/41/28倍PE。目前位置估值已经进入历史中下水平，价值凸显。 风险提示：行业竞争加剧；业务整合风险；业绩承诺不达标。